20181030-西南证券-顾家家居-603816.SH-原材料价格回落叠加人民币汇率贬值_业绩弹性释放_4页_714kb

报告摘要

顾家家居（603816）2018年三季报点评总结

核心内容

顾家家居在2018年三季报中展现出良好的业绩增长态势，营收与净利润均实现显著提升。公司通过优化成本结构、提升经营效率以及积极扩张渠道和产能，增强了市场竞争力，业绩弹性释放明显。

主要观点

业绩表现强劲：公司2018年前三季度实现营收63.9亿元，同比增长31.9%；归母净利润7.9亿元，同比增长26.7%；扣非后归母净利润6.4亿元，同比增长34.3%。其中，第三季度单季营收同比增长35%，归母净利润同比增长30.6%，扣非后归母净利润同比增长60.5%。
成本控制与汇率影响：原材料价格回落和人民币汇率贬值对公司的业绩产生积极影响，Q3毛利率提升1.1个百分点至35%，净利率达到12.9%，环比Q2大幅反弹3.2个百分点。
渠道扩张与市场下沉：公司持续推进渠道扩张，2018年上半年消灭空白城市84个，优化城市47个，前三季度门店数达到4200余家，预计全年开店数在700-800家。门店逐步下沉至3、4线城市，开店空间广阔。
产品差异化策略：公司在国内外均采取产品差异化策略，沙发和床垫业务保持快速增长，增速分别为约20%和30%以上。
产能扩张计划：公司持续推进制造布局，嘉兴王江泾项目和黄冈基地项目预计分别于2021年和2022年底达产，新增年产能约120万标准套软体家具及400万方定制家居产品。
盈利预测与估值：预计公司2018-2020年EPS分别为2.4、3.09、4.03元，对应PE分别为19倍、15倍和11倍，参考同行业给予19年20倍PE，目标价为61.8元，维持“买入”评级。
风险提示：包括原材料价格波动、政府补贴不及预期、汇兑损益波动、贸易战影响美国市场销售、产能释放不及预期等。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	6665.44	8492.45	10753.95	13725.17
净利润(百万元)	830.86	1038.28	1336.49	1741.85
每股收益EPS(元)	1.92	2.40	3.09	4.03
PE	24.05	19.24	14.95	11.47
PB	4.91	4.24	3.61	3.01
EV/EBITDA	18.35	14.01	10.13	7.45

财务指标分析

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	39.02%	27.41%	26.63%	27.63%
营业利润增长率	38.97%	34.41%	31.37%	34.04%
净利润增长率	45.14%	24.96%	28.72%	30.33%
EBITDA增长率	43.46%	29.86%	33.21%	31.39%
毛利率	37.26%	35.95%	37.02%	37.99%
三费率	24.74%	22.43%	23.23%	23.59%
净利率	12.47%	12.23%	12.43%	12.69%
ROE	20.64%	22.27%	24.38%	26.55%
ROA	12.66%	12.47%	13.61%	14.63%
ROIC	22.23%	24.71%	28.31%	31.67%

营运与资本结构

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
总资产周转率	1.13	1.14	1.19	1.26
固定资产周转率	6.02	7.31	9.16	11.55
应收账款周转率	17.34	17.12	16.92	17.03
存货周转率	4.99	4.85	4.82	4.73
资产负债率	38.63%	44.01%	44.16%	44.92%
流动比率	1.68	1.64	1.73	1.79
速动比率	1.33	1.32	1.39	1.42
股利支付率	35.11%	40.18%	39.01%	38.53%
每股净资产	9.40	10.89	12.80	15.32