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顾家家居2018年三季报点评总结

核心内容概览

顾家家居（603816）在2018年前三季度实现营业收入64亿元，同比增长32%；归母净利润7.9亿元，同比增长27%，业绩符合预期。其中，第三季度单季营收23.4亿元，同比增长35%；归母净利润3.0亿元，同比增长31%。公司维持“买入”评级，合理价格区间为55.22~57.73元，对应2018年22-23倍PE估值。

主要观点

• 业绩表现良好：公司前三季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现同比增长，其中第三季度增速显著提升，显示出公司内生增长和外部收购的协同效应。
• 毛利率略有下滑，期间费用率下降：受行业竞争加剧和TDI价格高位影响，毛利率同比小幅下滑1.8个百分点至35.7%；期间费用率同比下降1.4个百分点至22.7%，其中销售费用率下降1.2个百分点，管理费用率因研发投入和股权激励费用增加而上升1.0个百分点。
• 筹资性现金流大幅增长：公司于三季度成功发行可转债，募集资金约11亿元，使筹资性现金流净额同比增长624%，显示出公司融资能力的提升。
• 行业整合加速，强强联合：公司拟收购喜临门不低于23%的股权，若交易成功，喜临门将成为其控股子公司。此举有助于提升行业集中度，享受行业整合红利。
• 财务结构稳健：公司资产负债率保持在较低水平，流动比率和速动比率均表现良好，显示较强的偿债能力。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为2.51、3.28、3.79元，对应净利润分别为10.8、14.0、16.2亿元。参考可比公司估值，给予公司2018年22-23倍PE，对应目标价55.22~57.73元。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年前三季度为64亿元，同比增长32%；预计2018~2020年分别为8,902亿元、11,685亿元、15,072亿元。
• 归母净利润：2018年前三季度为7.9亿元，同比增长27%；预计2018~2020年分别为1,075亿元、1,404亿元、1,621亿元。
• EPS：预计2018~2020年分别为2.51元、3.28元、3.79元。
• PE（2018年）：22-23倍，对应目标价55.22~57.73元。
• PB（2018年）：3.67倍。
• EV/EBITDA：12.62倍。

财务比率

• 毛利率：从40.44%下降至37.97%。
• 净利率：从11.99%下降至12.07%。
• ROE：从16.73%提升至21.15%。
• ROIC：从20.33%显著提升至88.10%。
• 资产负债率：从33.92%上升至36.19%。
• 流动比率：从2.14提升至2.15。
• 速动比率：从1.75下降至1.71。
• 总资产周转率：从1.26提升至1.31。
• 应收账款周转率：从16.59提升至18.06。
• 应付账款周转率：从7.89下降至8.40。

行业背景

• 我国软体家居行业集中度较低，2017年沙发、床垫CR4分别为12%和7%，远低于海外成熟市场。
• 行业龙头正加速品牌建设与渠道布局，推动市场份额向头部企业集中。

风险提示

• 收购事项存在不确定性。
• 渠道扩张可能不达预期。

相关研究

1. 《顾家家居(603816,买入)：拟收购喜临门 $23%$ 股权，强强联合发展可期》2018.10
2. 《顾家家居(603816，买入)：控股股东获增资，可转债发行助力产能建设》2018.09
3. 《顾家家居(603816，买入)：渠道提质增量，营运效率持续提升》2018.08

估值对比

投资评级说明

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

公司基本资料

• 总股本：427.89百万股
• 流通A股：89.10百万股
• 52周内股价区间：39.90-76.01元
• 总市值：18,647百万元
• 总资产：7,261百万元
• 每股净资产：www.baogaoob@xyz

资产负债表预测