20181030-天风证券-顾家家居-603816.SH-外销提速和收购并表贡献增量_看好公司大家居版图战略_5页_1mb

顾家家居（603816）总结

核心内容

顾家家居在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长，外销提速和并购并表是主要驱动力。公司持续推进大家居战略，通过并购国内外知名家具品牌，进一步扩大市场份额并提升盈利能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年前三季度公司实现营业收入63.9亿元，同比增长31.9%；归母净利润为7.86亿元，同比增长26.7%；扣非归母净利润为6.37亿元，同比增长34.3%。其中，2018Q3单季度扣非归母净利润同比增长60.5%，高于市场预期。
• 外销增长显著：根据中报数据，公司2018年上半年内销收入增长32.9%，外销增长30.3%。预计2018Q3外销增速将高于内销增速。
• 毛利率略有下滑，净利率保持稳定：公司2018年前三季度毛利率同比下降1.02个百分点至35.72%，净利率仅下降0.38个百分点至12.75%，得益于期间费用的良好控制。
• 期间费用率全线下降：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降1.75pcts、0.36pcts和0.72pcts，公司成本控制能力突出。
• 并购并表增厚业绩：罗尔夫奔驰和班尔奇在2018年上半年并表，三季度纳图兹并表，为2018Q4及2019年业绩提供显著增量。
• 产能扩张有序推进：嘉兴王江泾项目第一期主体结构基本完成，预计2021年底达纲，实现年营收28.8亿元；华中（黄冈）基地项目进入主体结构施工阶段，预计2022年底达纲，实现年营收30亿元。
• 持续推进喜临门控股权收购：公司拟通过二级市场增持+协议转让方式收购喜临门不超过30%的股权，可能成为其第一大股东，进一步优化软体家居行业竞争格局。
• 估值优势显著：公司当前股价对应2018年PE仅为17倍，估值较低，基本面稳健向好，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年分别实现归母净利润10.9/14.2/18.2亿元，EPS分别为2.55/3.33/4.26元，成长性良好。

关键信息

财务数据和估值

投资评级

• 行业：轻工制造/家用轻工
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：43.58元
• 目标价格：未提供

基本数据

财务预测摘要

风险提示

• 房地产增速下滑
• 并购整合不达预期
• 喜临门收购无法实施

战略与展望

顾家家居作为国内软体家居龙头企业，正通过外销提速和并购扩张，积极构建大家居版图。公司通过并购国外知名品牌，借助自身渠道优势迅速打开国内市场，为业绩增长提供持续动力。同时，公司稳步推进产能基地建设，实现全国化布局，进一步巩固其市场地位。

此外，公司持续推进喜临门控股权收购，有望进一步优化行业竞争格局，提升整体盈利能力。公司基本面稳健，估值优势显著，维持“买入”评级。

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