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顾家家居2018年三季报分析总结

核心内容概述

顾家家居在2018年前三季度表现出色，业绩略超市场预期。公司通过内生增长和外延并购双轮驱动，实现收入与利润的稳步增长。同时，公司持续推进渠道扩张和产能建设，强化品牌影响力，提升市场竞争力。

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主要观点与关键信息

一、业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度累计实现63.93亿元，同比增长31.87%；其中Q3单季收入23.44亿元，同比增长34.95%。
• 归母净利润：2018年前三季度累计实现7.86亿元，同比增长26.70%；其中Q3单季归母净利润3.03亿元，同比增长30.61%。
• 扣非净利润：2018年前三季度累计实现6.37亿元，同比增长34.27%；其中Q3单季扣非净利润2.45亿元，同比增长60.53%。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为85.66亿元、106.04亿元和128.82亿元，同比增速分别为28.5%、23.8%和21.5%；归母净利润分别为10.31亿元、12.94亿元和16.01亿元，同比增速分别为25.3%、25.5%和23.7%。

二、业务发展

• 内外销增长：剔除并表因素，公司前三季度内销收入约为40亿元，同比增长28%；外销收入约为20亿元，同比增长33%。
• 产品结构：沙发业务增速为20%，床垫业务增速为30%。其中，功能沙发增速达50%，布艺沙发30%，休闲沙发10%。
• 外销策略：公司正推动越南工厂建设，预计2018年底试生产，2020年底可转移30%以上出口产能，提升毛利率。

三、外延并购

• 品牌拓展：公司频繁进行外延并购，包括收购班尔奇家具、德国Rolf Benz、意大利Natuzzi以及参股澳洲Nick Scali。
• 并表贡献：上半年并表收入6760万元，Q3并表贡献收入约2.6亿元。
• 预期收益：全年外延并购预计贡献收入5-6亿元，利润约2000万元。

四、渠道与产能扩张

• 门店扩张：公司优化开店流程，Q3净开门店200+家，18年上半年净开400+家，门店总数超过4200家。
• 区域下沉：公司加速向三四线城市拓展，推出中低端产品和店态，维持开店红利，预计2020年门店总数将超5000家。
• 产能建设：嘉兴年产80万标准套功能沙发项目施工完成；黄冈年产60万标准套软体及400万方定制家居项目已动工，保障未来销量增长。

五、协同效应与战略协同

• 收购喜临门：公司拟收购喜临门不低于23%股权，进一步补强床垫业务。
• 品牌协同：顾家家居与喜临门在研发、品牌矩阵、渠道建设等方面具有协同效应，有望打破床垫市场分散格局。

六、成本与汇率影响

• 原料成本：TDI价格同比下跌53.25%，MDI价格同比下跌16.05%，预计公司毛利率修复，业绩弹性约5%。
• 人民币贬值：18年初至今贬值6.8%，预计汇兑亏损大幅收窄。

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财务数据概览

财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	6,665	8,566	10,604	12,882
同比增长	39.0%	28.5%	23.8%	21.5%
归母净利润（百万元）	822	1,031	1,294	1,601
同比增长	43.0%	25.3%	25.5%	23.7%
每股收益（元/股）	1.92	2.41	3.02	3.74
P/E（倍）	22.67	18.09	14.41	11.65

财务结构

• 资产负债率：从2017年的38.6%下降至2018年的33.3%，预计未来继续下降。
• 每股净资产：从2017年的9.34元增长至2018年的12.48元。
• ROE：维持在21.7%-22.1%区间，表现稳健。
• ROIC：从18.0%略有下降至17.4%，之后回升至18.5%和19.1%。

现金流

• 经营性现金流：2018年前三季度净额为4.72亿元，同比下降35.55%。
• 筹资性现金流：Q3筹资性现金流净额增加14.9亿元，主要源于可转债发行。

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投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 风险提示：包括渠道拓展不达预期、中美贸易战不利影响、房地产调控超预期等。

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结论

顾家家居在2018年前三季度表现略超预期，业务多点开花，内外销同步增长。公司通过外延并购强化品牌力和产品力，推动大家居战略落地。渠道扩张和产能建设为公司长期增长提供支撑，同时受益于原料成本下降和人民币贬值，业绩有望持续改善。整体来看，公司具备较强的成长潜力和盈利能力，建议投资者关注其未来表现。