20181030-招商证券-顾家家居-603816.SH-Q3受益费用有效控制_利润增速回升_5页_867kb

报告摘要

顾家家居（603816.SH）总结

核心内容概述

顾家家居在2018年前三季度实现收入63.93亿元，同比增长31.87%，净利润7.86亿元，同比增长26.7%。公司通过有效控制费用，利润增速优于收入增速，同时借助战略并购和渠道扩展，持续提升市场份额和品牌影响力。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备优秀的管理能力和产品能力，未来有望依托双轮驱动策略实现中长期增长。

主要观点

1. 业绩表现

收入增长：2018年前三季度收入同比增长31.87%，其中第三季度增速达34.95%，高于第二季度的26.9%。
利润增长：净利润同比增长26.7%，扣非净利润同比增长34.27%，利润增速优于收入增速。
毛利率变化：综合毛利率较去年同期下降1.02个百分点，但通过结构调整和管理优化，毛利率逐步稳定。

2. 费用控制

销售费用率下降：2018年前三季度销售费用率18.56%，较去年同期下降1.75个百分点。
管理费用优化：尽管管理费用同比增长84.27%，但剔除股权激励费用后，管理费用率仅为1.52%，同比下降0.41个百分点。
费用效率提升：订单交付周期缩短29%，存货周转天数提升15%，整体运营效率显著增强。

3. 战略并购与品牌扩展

海外品牌并购：公司已并购意大利品牌Natuzzi、德国品牌Rolf Benz、澳大利亚品牌Nick Scali，以建立全球销售网络。
控股喜临门：拟战略控股喜临门，成为其第一大股东，丰富床品系列品牌布局，提升床垫市占率约5%。
跨品类延伸：通过渠道和品牌协同效应，积极拓展产品线，提升客单价。

4. 财务预测

EPS预测：2018~2020年EPS分别为2.43元、3.03元、3.70元，业绩同比增长26%、25%、22%。
盈利预测：2018年预计营业利润11.06亿元，净利润10.51亿元，利润总额12.73亿元。
估值指标：PE从2018年的17.9下降至2020年的11.8，PB从2018年的4.0下降至2020年的2.7，EV/EBITDA从2018年的23.4下降至2020年的15.2，显示估值逐步走低。

关键信息

财务数据

总股本：42,789万股
已流通股：8,910万股
总市值：186亿元
流通市值：39亿元
每股净资产（MRQ）：10.7元
资产负债率：49.7%
主要股东：顾家集团有限公司（持股49.1%）

财务比率

毛利率：2018年为35.3%，逐步稳定
净利率：2018年为12.0%，略有下降
ROE（TTM）：未提供具体数值
ROIC：2018年为19.0%，逐年提升
资产负债率：2018年为39.5%，保持在合理水平

风险提示

贸易战加剧：可能影响出口业务
地产销售低于预期：可能对内销造成压力

投资评级

短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预期超沪深300指数20%以上）
长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
行业评级：推荐（行业基本面向好，指数有望跑赢基准）

附录：相关报告

《顾家家居（603816）一并购再下一城，集中度上台阶》2018-10-15
《顾家家居（603816）-Q2受费用扰动、出口利润下滑导致业绩增长低于预期》2018-08-23
《顾家家居（603816）一优秀管理能力抵御原材料价格上涨&汇兑损失影响》2018-04-26
《顾家家居（603816）一业绩符合预期，持续看好跨品类发展战略》2017-10-31
《顾家家居（603816）一股权激励提升员工积极性，进一步强化公司管理优势》2017-09-13
《顾家家居（603816）一内外兼修打造世界级软体家具运营商》2017-05-16

分析师信息

郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，多次获得新财富、金牛奖、水晶球奖项
濮冬燕：招商证券造纸轻工行业分析师
李宏鹏：招商证券造纸轻工行业分析师

估值与市场表现

PE Band：公司历史PE逐渐下降，显示估值趋于理性
PB Band：公司PB也呈下降趋势，反映市场对公司估值的调整
EV/EBITDA：从2018年的23.4下降至2020年的15.2，显示公司估值持续走低，但盈利能力增强

总结

顾家家居在2018年前三季度表现出色，收入和利润均实现显著增长，主要得益于内外销发展和并购带来的协同效应。公司通过精细化管理有效控制费用，提升了盈利能力。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备强大的管理能力和产品能力，未来有望通过战略并购和跨品类发展进一步扩大市场份额。尽管面临贸易战和地产销售的不确定性，但公司良好的财务状况和持续的业绩增长仍使其具备长期投资价值。

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