深度报告-20201214-天风证券-隆盛科技-300680.SZ-新能源＋国六东风已至_EGR龙头借势启航_25页_3mb
报告摘要
隆盛科技（300680）总结
核心内容概述
隆盛科技是一家专注于发动机废气再循环（EGR）系统及汽车精密零部件制造的龙头企业，其业务覆盖传统汽车与新能源汽车领域。公司近年来业绩企稳回升，主要受益于国六排放标准的实施及新能源汽车市场的快速发展。公司通过收购微研精密，拓展了精密零部件制造能力，同时布局马达铁芯和天然气喷射系统等新兴领域，展现出强劲的增长潜力。
主要观点
EGR系统：行业空间大幅扩容，龙头将迎来高速增长
- 行业背景：随着国六标准的全面实施，EGR技术将重新成为重型柴油车的主流技术路线，市场空间由国五的约4亿扩张至国六的37亿，增长超9倍。
- 技术路线：EGR系统包括EGR阀、控制单元（ECU）、传感器和EGR冷却器，其中内部EGR技术因结构简单而应用广泛，外部EGR技术则控制精确、运行稳定。
- 市场格局：国内EGR市场高度集中，隆盛科技、博格华纳、银轮股份三家企业合计市占率约为87%，隆盛科技市占率35%，具备较强的市场竞争力。
- 技术优势：公司EGR产品技术储备充足，已获得多项国家行业标准制定权，具备较强的客户资源与研发实力。
马达铁芯：新能源车核心部件，市场前景广阔
- 市场前景：预计到2025年，国内马达铁芯市场规模将达39-45亿元，全球市场约91-105亿元，年化复合增速高达49%。
- 技术应用：马达铁芯是驱动电机的核心部件，定子和转子共同作用，提升电机性能与能效。
- 客户认可：公司马达铁芯产品已获得联合汽车电子认证，并成为尼桑、大众、蔚来、广汽新能源等的供应商。
- 产能扩张：公司通过定增募资2.3亿元，建设120万套/年马达铁芯生产线，为新能源汽车市场提供强劲支撑。
微研精密：外延能力强，助力公司成长
- 背景：微研精密由日企注资创办，具备20年精密制造技术积累，是高端精密零部件国产化的重要力量。
- 整合效果：自2018年被隆盛科技收购以来，微研精密超额完成业绩承诺，净利润保持30%以上的增长。
- 技术实力：微研精密在冲压模具、注塑件等领域具备领先优势，且承担了多项国家航天项目，具备外延发展能力。
- 外延布局：公司计划通过设立子公司拓展汽车传感器业务，进一步强化精密制造能力。
天然气喷射系统：与博世深度合作，市场潜力大
- 技术应用：天然气喷射系统由压力调节器、天然气喷嘴和ECU构成，适用于天然气重卡，符合环保趋势。
- 合作优势：公司已通过博世PPAP审核，具备量产条件，未来有望承接博世天然气喷射系统总成配套业务。
- 市场前景：随着天然气重卡销量增长，该系统市场有望放量，预计2021-2022年收入分别为1.2亿和1.8亿。
关键信息
- 公司业绩：2020年前三季度归母净利润0.3亿元，同比增长48.12%。
- 财务预测：预计2020-2022年归母净利润分别为0.54亿、1.55亿和2.63亿，EPS分别为0.38元、1.07元和1.82元。
- 投资建议：基于2021年目标PE为40倍，目标股价为42.8元，公司获得“买入”评级。
- 风险提示：政策执行低于预期、汽车销量下滑、国产替代缓慢、行业竞争加剧、新产品拓展缓慢。
财务数据与估值
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 226.56 | 406.55 | 570.99 | 1,419.70 | 2,272.49 |
| 增长率（%） | 50.57 | 79.44 | 40.45 | 148.64 | 60.07 |
| EBITDA（百万元） | 40.24 | 67.96 | 84.89 | 205.89 | 327.35 |
| 净利润（百万元） | 3.83 | 30.04 | 54.30 | 154.97 | 262.52 |
| 增长率（%） | -79.06 | 684.89 | 80.76 | 185.41 | 69.39 |
| EPS（元/股） | 0.03 | 0.21 | 0.38 | 1.07 | 1.82 |
| 市盈率（P/E） | 1,202.51 | 153.21 | 84.76 | 29.70 | 17.53 |
| 市净率（P/B） | 8.77 | 8.41 | 7.86 | 6.63 | 5.24 |
| 市销率（P/S） | 20.31 | 11.32 | 8.06 | 3.24 | 2.03 |
| EV/EBITDA | 35.02 | 27.86 | 56.12 | 23.95 | 14.08 |
投资建议
- 目标估值：基于2021年PE40倍，目标股价42.8元。
- 评级：买入（首次评级）。
- 主要增长点：EGR系统、马达铁芯、天然气喷射系统等业务有望在未来三年实现高速增长。
作者信息
- 郭丽丽、邓学、杨阳、娄周鑫、陆嘉敏（天风证券分析师）
图表目录
- 图1：公司发展历程
- 图2：EGR系统产品
- 图3：公司收入结构
- 图4：EGR系统产品收入构成
- 图5：隆盛科技股权结构图
- 图6：公司营收及同比增速
- 图7：公司归母净利润及同比增速
- 图8：总费用支出（亿元）
- 图9：费用支出占总营收情况（%）
- 图10：公司毛利率及净利率（%）
- 图11：分项业务毛利率（%）
- 图12：公司ROE及EPS
- 图13：公司资产负债率（%）
- 图14：EGR工作原理示意图
- 图15：2010-2019年国内轻卡及重卡情况
- 图16：EGR市场规模变化（亿元）
- 图17：EGR市场竞争格局
- 图18：几种新能源汽车常用驱动电机及马达铁芯
- 图19：国内新能源汽车销量历史数据
- 图20：全球新能源汽车销量历史数据
- 图21：典型车型续航里程呈上升趋势（km）
- 图22：我国各省充电桩建设运营数量（单位：个）
- 图23：2016年我国充电桩建设运营情况
- 图24：2019年我国充电桩建设运营情况
- 图25：中国市场新能源汽车销量预测
- 图26：全球市场新能源汽车销量预测
- 图27：中国市场电机需求量预测
- 图28：全球市场电机需求量预测
- 图29：国内马达铁芯市场规模预测
- 图30：全球马达铁芯市场规模预测
- 图31：微研精密历史沿革
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- 《柴油货车污染治理攻坚战行动计划》
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