深度报告-20210712-中泰证券-隆盛科技-300680.SZ-国六+碳中和政策已至_新能源征途_隆盛_开启_31页_2mb

隆盛科技深度报告总结

核心内容

隆盛科技（300680.SZ）是一家专注于发动机废气再循环（EGR）系统及新能源汽车零部件的公司，其业务涵盖传统汽车尾气处理、新能源汽车驱动电机关键部件、天然气喷射系统等多个领域。随着国六排放标准的全面实施和碳中和政策的推进，公司正迎来业绩增长的黄金期。

主要观点

• 国六政策推动EGR业务增长：国六排放标准对氮氧化物（NOx）、颗粒物（PM）等污染物的排放限值大幅提高，EGR产品成为尾气处理不可或缺的部件。公司作为EGR行业龙头，市占率位居国内第一，未来有望在重型商用车领域进一步突破，推动业绩增长。

• 新能源汽车布局初见成效：公司全资子公司微研精密在马达铁芯领域技术优势明显，已与多家高端电动车品牌达成合作，预计未来随着产能释放，该业务将带来显著收入增长。

• 天然气喷射系统业务前景广阔：公司与博世深度合作，天然气喷射系统将成为新的业绩增长点，尤其是随着天然气重卡市场的发展，公司有望从中受益。

• 盈利预期向好：公司预计2021-2023年营业收入分别为11.81亿元、18.83亿元和27.19亿元，净利润分别为1.13亿元、2.14亿元和3.70亿元，净利润率和ROE逐步提升。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2004年，主营发动机节能减排产品。
• 2017年在创业板上市，2018年收购微研精密，拓展新能源汽车零部件业务。
• 2021年一季报显示，新能源汽车驱动电机马达铁芯进入产能爬升阶段，天然气喷射系统业务即将批量生产。
• 控股股东为倪茂生和倪铭，合计持股32.97%。

2. 业绩表现

• 2020年实现营业收入5.78亿元，同比增长42.19%；归母净利润0.54亿元，同比增长78.67%。
• 2021年预计实现营业收入11.81亿元，同比增长104.27%；归母净利润1.13亿元，同比增长109.44%。
• 2022年和2023年预计分别实现营业收入18.83亿元和27.19亿元，净利润分别为2.14亿元和3.70亿元。

3. EGR市场分析

• 市场空间测算：预计2021-2023年EGR市场规模分别为18.63亿元、24.65亿元和25.22亿元，主要增量来自重型商用车领域。
• 渗透率变化：乘用车EGR渗透率预计从23.15%增长至25.53%，轻型商用车从24.31%增长至25.53%，重型商用车从50%提升至更高比例。
• 技术优势：公司深耕EGR领域多年，拥有先进的技术和丰富的客户资源，主要客户包括康明斯、博世、东风汽车等。

4. 马达铁芯业务发展

• 技术壁垒高：马达铁芯是驱动电机的核心部件，对材料和工艺要求较高。
• 产能与销量预测：预计2021-2023年马达铁芯销量分别为72万套、135万套、216万套，收入分别为3.89亿元、7.29亿元、11.02亿元（乐观情形）。
• 市场前景：随着新能源汽车发展，马达铁芯需求将持续增长，公司有望凭借技术优势和产能扩张进一步扩大市场份额。

5. 天然气喷射系统业务

• 合作背景：公司与博世合作开发天然气喷射系统，是其在燃料替代领域的重点布局。
• 市场前景：国内天然气重卡市场增长迅速，预计2023年天然气重卡市场渗透率将达25%。
• 项目进展：天然气喷射系统项目预计形成9万套/年的生产能力，税后内部收益率达24.47%。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为0.56元、1.06元、1.83元，对应的PE分别为54.07倍、28.41倍、16.40倍。
• 成长性：公司业务涵盖传统与新能源领域，技术实力强，未来增长潜力大。

风险提示

• EGR业务发展不及预期。
• 马达铁芯业务发展不及预期。
• 天然气喷射系统业务发展不及预期。
• 市场规模测算存在偏差风险。
• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
• 项目投产及未来扩产情况不及预期。

报告亮点

• 系统梳理国六政策对EGR市场的影响，并对市场规模进行测算。
• 对马达铁芯行业状况进行分析，并对公司未来营收进行预测。
• 分析天然气喷射系统未来发展前景，以及公司与博世合作带来的增长机会。

估值与盈利预测

• 报告采用相对估值法进行估值，可比公司2021-2023年平均估值分别为44.20倍、30.03倍、21.87倍。
• 公司EGR业务受益于国六政策，马达铁芯和天然气喷射系统业务逐步放量，成长性充足，应享受较高估值。

总结

隆盛科技作为EGR行业龙头，凭借技术优势和客户资源，在国六政策推动下实现业绩快速增长。同时，公司在新能源汽车零部件领域布局广泛，马达铁芯和天然气喷射系统业务均有望成为新的业绩增长点。随着政策的持续推进和市场需求的增加，公司未来增长空间广阔，投资价值显著。