深度报告-20220806-西部证券-隆盛科技-300680.SZ-首次深度覆盖_国内EGR系统龙头_电机铁芯有望快速放量_29页_1mb

隆盛科技深度分析总结

核心内容概述

隆盛科技（300680.SZ）是国内EGR系统龙头企业，近年来业绩稳步增长，业务涵盖EGR系统、电机铁芯、重卡燃气喷射系统等。公司以技术积累和客户资源为核心竞争力，在国六标准实施背景下，EGR和新能源产品业务迎来快速发展机遇。

主要观点

EGR系统业务

• 市场前景：国六标准推动EGR系统成为主要增量部件，广泛应用于汽油机、柴油机和天然气重卡，预计2022-2024年国内EGR市场规模分别为45.70亿元、50.08亿元和54.55亿元。
• 公司地位：2020年国内柴油EGR行业中，隆盛科技、博格华纳与皮尔博格市占率合计超80%。隆盛科技是轻型柴油机领域EGR龙头企业，预计在轻卡领域国六阶段市占率可达60%。
• 产品结构：2021年EGR产品收入占比35.3%，冲压件产品占比33.96%，新能源产品占比18.06%，合计占比69.26%。

电机铁芯业务

• 市场潜力：预计2022-2025年全球电动车销量分别为1013.3万辆、1418.6万辆、1844.1万辆和2305.2万辆，双电机渗透率分别达7%、10%、12%和15%。按400元/套计算，2025年电动车马达铁芯市场空间达106亿元，年复合增长率40.65%。
• 公司优势：公司于2018年完成对微研精密的收购，提前布局马达铁芯业务，具备技术储备和模具能力优势。2021年公司马达铁芯销量达35.39万件，市场占有率约10%。预计2022年销量将超百万套，市占率有望超过27%，2025年有望达43%。
• 产能提升：公司计划2025年驱动电机铁芯产能达432万套，通过募投项目实现产能扩张。

天然气喷射系统业务

• 政策支持：天然气汽车因经济性和环保性优势，受到政策鼓励，预计2025年天然气重卡占比将达25%。
• 客户资源：公司与博世合作，成为其天然气喷射系统关键供应商。2021年天然气喷射系统部件收入达1.12亿元，同比增长257%。
• 项目进展：公司天然气喷射气轨总成项目已实现量产，未来有望通过与头部客户合作进一步扩大市场份额。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2016-2021年总营收由1.96亿元增长至9.30亿元，CAGR为37%；2021年营收同比增长60.83%。
• 净利润增长：2016-2021年归母净利润由0.33亿元增长至0.98亿元，CAGR为25%；2021年净利润同比增长81.94%。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.70亿元、2.80亿元、4.16亿元，同比分别增长74%、65%、49%。

技术与市场

• EGR技术优势：公司EGR系统产品包括EGR阀、ECU、传感器、冷却器等，具备高技术壁垒，客户包括康明斯、博世、东风汽车等。
• 马达铁芯技术壁垒：公司掌握冲床大硅环技术，模具能力行业领先，客户包括蔚来、Nissan、上汽、奇瑞、理想、特斯拉等。
• 行业格局：EGR国内市场集中度高，公司有望凭借技术优势和客户资源成为行业龙头。

风险提示

• 市场风险：汽车销量不及预期可能影响EGR和新能源产品业务增长。
• 技术风险：新能源产品技术更新快，公司需持续投入研发以保持竞争力。
• 原材料风险：原材料价格波动可能影响毛利率和盈利能力。

投资建议

• 估值：公司2023年预计PE为23倍，目标市值64.38亿元，对应目标价31.89元。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计公司未来业绩将快速增长，盈利能力和市场占有率有望持续提升。

业务结构

市场规模测算

总结

隆盛科技凭借在EGR系统和新能源产品领域的技术积累和市场布局，有望在国六标准实施和新能源汽车市场扩张中受益。公司通过并购微研精密，提前布局电机铁芯业务，未来产能和市占率有望大幅提升。同时，天然气喷射系统业务通过与博世等头部企业合作，也具备良好的增长潜力。随着公司业务多元化和产能扩张，预计未来三年公司营收和利润将保持高速增长，具备较高的投资价值。