深度报告-20220331-国海证券-隆盛科技-300680.SZ-深度报告_EGR+马达铁芯驱动公司高速增长_51页_2mb

隆盛科技深度报告总结

核心内容概述

隆盛科技（300680）是国内EGR行业龙头，专注于汽车废气再循环（EGR）系统及新能源汽车驱动电机马达铁芯的生产和销售。公司通过内生增长和外延扩张，构建了三大核心业务板块：EGR系统、新能源板块和精密零部件板块。近年来，公司业绩持续增长，2021年前三季度营收达6.18亿元，归母净利润达0.71亿元，期间费用率显著下降，展现出良好的管理效率和盈利能力。

主要观点

• EGR行业龙头地位稳固：公司在国内EGR市场占有率达38%，处于行业领先地位，国六标准实施后EGR市场空间扩大近7倍，预计达到41.7亿元。
• 新能源汽车驱动电机市场高景气：2021年中国新能源汽车销量达352.1万辆，同比增长158%，预计2022年将突破500万辆。马达铁芯作为驱动电机核心部件，占电机总产值30%，市场需求持续增长。
• 两轮定增推动马达铁芯产能扩张：2020年公司通过定增募资2.3亿元建设新能源马达铁芯项目，2021年再次募资7.16亿元扩建生产线，计划新增产能370万套。
• 技术优势与客户资源：公司获得日本黑田精工独有的驱动电机铁芯粘胶技术授权，为产能扩张提供技术保障。下游客户包括联电、蔚来、比亚迪、大众等知名车企，具备优质客户资源。
• 微研精密协同效应显著：2018年公司收购微研精密，后者在新能源马达铁芯研发方面已有积累，且完成三年业绩承诺，净利润增速保持在35%以上，为公司注入新动力。
• 投资建议：基于审慎性原则，公司2021-2023年动态PE分别为43、22、16，维持买入评级。

关键信息

业绩增长情况

• 营业收入：从2017年的1.5亿元增长至2021年前三季度的6.18亿元，预计2021-2023年分别为10.12亿元、17.66亿元、25.27亿元，同比增速分别为75%、75%、43%。
• 归母净利润：从2017年的0.18亿元增长至2021年前三季度的0.71亿元，预计2021-2023年分别为1.07亿元、2.03亿元、2.94亿元，同比增速分别为100%、90%、45%。

定增与产能扩张

• 2020年定增项目：募资2.3亿元用于新能源马达铁芯和天然气喷射气轨总成项目，新增年产能约120万套。
• 2022年定增计划：拟募资7.16亿元用于扩建10条马达铁芯生产线，预计新增年产能370万套。

EGR市场与国六标准

• 国六标准实施：EGR系统成为主流技术路线，市场空间扩大近7倍，预计达到41.7亿元。
• EGR技术优势：在混动车中，EGR系统可改善油耗和抗爆震性，尤其在中高速工况下效果显著。

微研精密与协同效应

• 微研精密背景：由日资企业注资，具备精密模具技术，2018年被隆盛科技全资收购。
• 业绩承诺完成：2018-2020年扣非归母净利润分别为2204.24万元、2870.14万元、3863.43万元，顺利完成三年承诺。
• 马达铁芯研发：微研精密自2017年起研发新能源马达铁芯，2019年通过PPAP审核，为公司新能源业务提供技术支持。

估值与风险提示

• 估值指标：2021-2023年动态PE分别为43、22、16，公司估值相对合理。
• 风险提示：新能源汽车增速不及预期、产能放量不及预期、国六政策执行不及预期、技术路线切换、市场竞争加剧、定增实施进度不确定。

业务板块分析

EGR系统板块

• 主要产品：EGR阀、电子节气门、EGR冷却器及模块。
• 市场空间：国六实施后，预计达到41.7亿元，相较国六实施前扩大近7倍。
• 客户资源：覆盖江铃、庆铃、福田、东风康明斯等多家知名整车和发动机制造商。

新能源板块

• 主要产品：驱动电机铁芯和天然气喷射气轨总成。
• 市场前景：预计2025年中国新能源汽车驱动电机市场规模将达379.03亿元，CAGR达38%。
• 技术优势：公司拥有日本黑田精工的驱动电机铁芯粘胶技术授权，提升生产效率和市场竞争力。

精密零部件板块

• 主要产品：精密冲压模具、冲压件、机加工件、注塑件。
• 应用领域：传统汽车节能减排模块、安全模块、座椅门锁模块及新能源汽车电控模块。
• 市场占比：2020年产能合计64万套，占比约77.64%。

投资价值分析

• 行业前景：新能源汽车和混动车市场持续增长，EGR和马达铁芯需求同步上升。
• 竞争优势：公司具备技术优势、优质客户资源和产能扩张能力，有望受益于行业高景气。
• 财务表现：公司期间费用率持续下降，毛利率保持稳定，盈利能力增强。
• 未来展望：随着国六标准全面实施和新能源汽车市场持续扩张，公司有望迎来业绩加速释放。

可比公司估值

总结

隆盛科技凭借在EGR行业的领先地位和新能源汽车驱动电机马达铁芯业务的快速扩张，展现出强劲的增长潜力。公司通过两次定增显著提升了新能源业务的产能，同时具备优质客户资源和技术优势。随着国六标准的全面实施和新能源汽车市场的持续高景气，公司有望在未来几年内实现业绩的快速增长，维持买入评级。