20230217-南京银行-2023年2月宏观利率展望_经济稳步回升_利率窄幅震荡_32页_2mb

南京银行资金运营中心金融市场研究部分析总结

一、宏观经济：经济稳步回升，核心通胀上行

（一）地产销售回暖，内需逐步修复

• 地产销售：2月以来，30大中城市日均成交面积增速从1月的-40.2%上升至4.68%，销售增速首次转正。其中，一、二线城市销售增速同步回升，三线城市增速达18.1%。
• 土地成交：100大中城市土地成交增速从-4.5%上升至7.17%，土地成交溢价率也有所上行，显示房地产企业土地购置热情回升。
• 居民出行：春节后多地居民出行基本恢复至2022年水平，上海、北京地铁客运量恢复至2019年9成左右，拥堵延时指数修复至2019年中枢水平。
• 汽车销量：1月受春节假期影响，乘用车零售增速下滑，但后续预计有所回升。

（二）生产：节后开工率反弹，煤炭、钢铁恢复较快

• 煤炭：节后开工率继续上行，但煤炭运价回落，显示需求尚未完全恢复。
• 钢铁：247家高炉开工率回升，螺纹钢价格上涨，但库存累积显示下游需求仍需时间修复。
• 轮胎：开工率恢复至2022年水平，但低于2019年。
• 石油沥青：开工率回升较慢，显示基建复工进程缓慢。

（三）核心通胀持续上行，PPI环比降幅缩窄

• CPI：1月CPI同比增长2.1%，其中食品价格环比涨幅扩大，非食品价格涨幅较大，带动核心CPI上行。预计3月CPI仍有上行压力，二季度末回落至1%左右。
• PPI：1月PPI同比-0.8%，环比降幅缩窄至-0.4%，显示价格触底回升趋势。

二、流动性及货币政策：资金面稳中偏宽，助力宽信用

（一）流动性回顾：资金面波动较大，资金利率阶段性上行

• 2月上半月，由于信贷投放、同业存单发行及逆回购到期，资金利率阶段性上行，随后央行加大逆回购投放，DR007回归至政策利率附近。
• 各期限资金利率波动明显，DR001、DR007、DR014、DR021分别上升52bp、10bp、下降3bp和下降1bp。

（二）金融数据：人民币贷款增长强劲，社融新增超预期

• 1月人民币贷款增长强劲，新增4.93万亿元，同比多增7312亿元，其中企业贷款是主要支撑。
• 社融新增5.98万亿元，超出市场预期，但社融增速从9.6%降至9.4%，显示融资需求增长放缓。
• 居民贷款新增同比减少5858亿元，显示居民购房意愿仍较弱。

（三）下阶段流动性展望：资金面维持稳中偏宽助力宽信用

• 随着经济修复和地产销售回暖，资金面维持稳中偏宽，助力宽信用政策。
• 央行坚持货币政策精准有力总基调，强调扩大有效需求和深化供给侧改革，预计后续结构性政策继续做加法。

三、利率债策略：利空仍存，观望期利率窄幅震荡

（一）利率债走势回顾

• 收益率窄幅震荡：1月以来，债券收益率整体上行，但节后维持窄幅震荡，10Y国债收益率上行至2.90%，10Y国开债上行至3.06%。
• 期限利差：收益率曲线整体平坦化，国债期限利差分位数处于70%左右，国开债期限利差分位数处于25%~35%之间。

（二）利率债影响因素分析

• 经济基本面：内需逐步修复，但外需下行，居民贷款仍较乏力，经济修复强度待验证。
• 通胀：核心通胀持续上行，CPI预计逐步回落，PPI处于触底回升阶段。
• 广义流动性：社融增速下行，企业贷款支撑较强，居民贷款同比减少。
• 狭义流动性：节后资金利率上行，杠杆率小幅下降。
• 股债比价：股债比价小幅回落，但股票仍占优。
• 中美利差：2月以来，受美债收益率上行影响，中美利差扩大至83BP左右，人民币汇率小幅贬值。

（三）利率债策略

• 债券市场对经济修复强度存在分歧，多数保持观望。
• 配置盘：年初利率上行幅度不大，建议积极介入。
• 交易盘：在窄幅震荡行情中操作空间有限，建议密切关注高频数据，寻找后续预期差带来的波段机会。

总结

• 经济修复：1、2月高频数据显示经济稳步回升，内需修复明显，但外需仍偏弱。
• 通胀走势：核心CPI持续上行，但CPI预计逐步回落，PPI触底回升。
• 流动性：资金面稳中偏宽，央行通过逆回购和MLF操作维持流动性，助力宽信用。
• 利率债市场：收益率窄幅震荡，配置盘可积极介入，交易盘需关注数据预期差。

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