家电行业正股及其行业研究跟踪：家电行业可转债投资机会梳理-20211224-西南证券-40页_1mb

家电行业可转债投资机会总结

核心内容概述

本报告梳理了2021年家电行业可转债的投资机会，分析了多个可转债的基本面、募资用途、经营状况及市场前景。报告指出，家电行业可转债发行规模共计144.9亿元，存续规模为46.82亿元。三花转债、奥佳转债、荣泰转债以及科沃转债和即将发行的火星人转债被重点推荐，具备较好的基本面和成长潜力。

主要观点

• 三花转债：作为制冷和汽车零部件双轮驱动的龙头企业，公司拥有领先的市场份额，受益于新能效标准和新能源汽车发展，具备良好的增长预期。
• 奥佳转债：按摩行业龙头，多元业务布局提升抗风险能力，尽管短期受疫情影响，但长期仍受益于按摩椅渗透率提升。
• 荣泰转债：按摩椅优质企业，内外销齐发力，共享按摩业务处置接近尾声，估值有望回升。
• 科沃转债：清洁电器领域龙头，产品创新能力强，市场份额领先，海外扩张稳步推进。
• 火星人转债：集成灶行业龙头，募资用于扩产，有望巩固竞争优势并拓展新兴市场。

家电可转债概况

发行与存续情况

• 截至2021年12月20日，家电行业共发行11只可转债，存续规模为46.82亿元，其中2只已退市，2只即将上市。
• 发行规模：最大为三花转债（30亿元），最小为三星转债（1.92亿元）。
• 预计2022年发行的火星人转债：发行规模为6.8亿元，用于“智能厨电生产基地建设项目”。

募资用途

• 多数可转债募集资金用于新建产能、智能化升级及补充流动资金。
• 三花转债：用于制冷空调智能控制元器件建设项目、技术改造项目和补充流动资金。
• 科沃转债：用于机器人科技创新、智能生活电器国际化运营及服务机器人数字化平台建设。
• 奥佳转债：用于智能健康设备工业4.0项目和智能健康产业园区建设。
• 荣泰转债：用于按摩椅制造基地建设。

债券评级

• 家电可转债整体评级较高，其中三花转债为AA+，科沃转债、奥佳转债、三星转债等为AA或AA-。
• 星帅转债为A+，评级相对较低。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对成本产生影响。
• 项目推进不达预期：可能影响公司盈利增长。
• 人民币汇率波动：对出口企业造成一定影响。

债券条款与价格分析

重要条款

• 下修条款：普遍为“15/30,85%”，部分宽松如创维转债为“10/20,90%”。
• 赎回条款：为“15/30,130%,≤3000万元”。
• 回售条款：为“30/30,70%”。

重要价格

• 纯债溢价率：星帅转债最高（119.25%），创维转债最低（14.61%）。
• 转股溢价率：创维转债最高（49.47%），星帅转债最低（0.90%）。
• 转股平价：反映转债价值与正股的比值，如科沃转债为178.44元，三花转债为30.08元。

债券价格走势

• 星帅转债已触发赎回条款，但公司选择不提前赎回。
• 创维转债和奇精转债已触发下修条款，公司有权提出转股价格修正方案。
• 其余可转债尚未触发任何条款。

分析指标

票面利率

• 家电行业可转债票面利率整体呈上升趋势，前三年较低，后三年逐渐提高。
• 三花转债票面利率较低，创维转债和奇精转债票面利率较高。

重要日期

• 所有可转债期限为6年，到期日期均为发行后6年。
• 转股起始日：发行结束之日起6个月。
• 回售起始日：发行结束之日起4年。
• 修正起始日：自发行之日起。
• 赎回起始日：与转股起始日相同。

具体公司分析

科沃转债

• 公司简介：清洁电器龙头，旗下拥有科沃斯和添可两大品牌，市场份额领先。
• 产品创新：持续投入研发，专利储备丰富，产品迭代快。
• 市场表现：线上零售额增长显著，全球市场扩张。
• 财务表现：2021年前三季度毛利率和净利率分别提升8pp和10pp。
• 募资用途：用于机器人科技创新、智能生活电器国际化运营、品牌服务机器人数字化平台建设。
• 当前状态：存续，尚未触发下修/赎回/回售条款。

三花转债

• 公司简介：制冷与汽车零部件双轮增长的龙头企业。
• 市场地位：在电子膨胀阀、四通阀等主要制冷零部件领域占优。
• 业务发展：受益于新能效标准和新能源汽车增长，汽零业务占比提升。
• 财务表现：2021年前三季度营收增长36.4%，净利润增长18.4%。
• 募资用途：用于制冷空调智能控制元器件建设项目、技术改造项目及补充流动资金。
• 当前状态：存续，尚未触发下修/赎回/回售条款。

奥佳转债

• 公司简介：按摩椅与按摩小电业务领先，多元业务布局。
• 业务结构：按摩椅和按摩小电为主要营收来源，2020年占比分别为32.5%和29.4%。
• 财务表现：2021年前三季度营收增长32.7%，净利润增长18.1%。
• 募资用途：用于智能健康设备工业4.0项目和智能健康产业园区建设。
• 当前状态：存续，尚未触发下修/赎回/回售条款。

荣泰转债

• 公司简介：按摩椅优质企业，内外销齐发力。
• 市场表现：线上市占率第一，线下门店数量增长。
• 财务表现：2021年前三季度营收增长32.7%，净利润增长18.1%。
• 募资用途：用于按摩椅制造基地建设。
• 当前状态：存续，尚未触发下修/赎回/回售条款。

火星人转债（即将上市）

• 公司简介：集成灶行业龙头，线下门店数量近2000家。
• 市场表现：线上市占率第一，线下市占率稳步提升。
• 募资用途：用于智能厨电生产基地建设项目，包括集成灶、洗碗机、燃气热水器等。
• 当前状态：即将上市。

总结

家电行业可转债整体表现良好，具备较强的行业增长潜力和公司基本面支撑。重点推荐的可转债包括三花转债、奥佳转债、荣泰转债、科沃转债以及即将发行的火星人转债。投资者应关注这些债券的转股价格、赎回条款、以及公司未来业务拓展和盈利能力提升的前景。同时，注意行业和公司层面的风险因素，如原材料价格波动、项目推进不达预期等。