20180902-广发证券-汽车及汽车零部件行业_18年中报综述_行业整体业绩承压_重卡产业链表现亮眼_24页_2mb

汽车及汽车零部件行业2018年上半年总结

核心内容

2018年上半年，中国汽车行业整体营业收入同比增长11.6%，达到1.17万亿元，但归母净利润仅增长3.8%，显示行业整体业绩承压。其中，整车板块表现不佳，归母净利润同比下降5.1%，而零部件板块表现亮眼，归母净利润同比增长21.6%。重卡产业链表现尤为突出，中国重汽、潍柴动力（母公司）、威孚高科合计归母净利润同比增长39.4%。

主要观点

• 行业整体表现：行业营收增长稳健，但净利润增长乏力，主要受整车板块拖累，尤其是商用客车和商用货车净利润分别大幅下降51.9%和82.0%。
• 重卡板块：重卡销量稳定性超预期，重卡产业链公司业绩显著提升，成为行业亮点。
• 乘用车板块：业绩分化明显，上汽集团、广汽集团及长城汽车表现较好，但长安汽车、比亚迪等公司业绩下滑严重。
• 零部件板块：核心零部件增长显著，非核心零部件增长相对平稳，整体呈现正增长趋势。
• 盈利能力：净利率同比下降0.3个百分点，主要由于毛利率下降和销量承压，但核心零部件净利率大幅提升。
• 现金流：行业调整后经营性净现金流同比下降，但整体可控，上汽集团影响显著。
• 资本性支出：乘用车及零部件板块增长较快，商用货车资本性支出已见顶。
• ROE：行业ROE同比下降，主要与销售净利率和总资产周转率下降有关。

关键信息

行业整体数据

• 营业收入：1.17万亿元，同比增长11.6%
• 归母净利润：568.4亿元，同比增长3.8%
• 第二季度营业收入：0.59万亿元，同比增长10.7%
• 第二季度归母净利润：279.4亿元，同比增长6.7%

整车板块

• 整车板块营收增长12.7%，净利润下降5.1%
• 乘用车营收增长13.8%，净利润持平
• 商用客车营收增长23.5%，净利润下降51.9%
• 商用货车营收下降0.3%，净利润下降82.0%

零部件板块

• 零部件板块营收增长16.9%，净利润增长21.6%
• 核心零部件净利润增长36.2%，主要受益于重卡需求提升
• 非核心零部件净利润增长17.1%

盈利能力

• 行业净利率5.8%，同比下降0.3个百分点
• 整车净利率5.3%，同比下降0.5个百分点
• 零部件净利率9.0%，同比持平
• 核心零部件净利率19.0%，同比提升3.7个百分点

现金流情况

• 调整后经营性净现金流净额为-1160.3亿元，其中第二季度为-237.1亿元
• 上汽集团子公司上汽财务经营性净现金流下降明显，拖累行业整体表现

资本性支出

• 行业资本性支出575.4亿元，同比增长19.2%
• 乘用车资本性支出增长33.9%
• 商用货车资本性支出下降63.6%
• 商用客车资本性支出增长77.0%

投资建议

• 推荐低估值高股息率的乘用车蓝筹股：华域汽车、上汽集团
• 推荐重卡龙头公司：中国重汽、潍柴动力（母公司）、威孚高科，因其销量稳定、盈利韧性好，且分红率有提升空间

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 汽车行业景气度下降
• 政策推进力度不及预期

行业评级

• 行业评级：买入

图表索引

• 图1：广发汽车原材料成本指数及同比增速
• 图2：轿车原材料成本指数及同比增速
• 图3：重卡原材料成本指数及同比增速
• 图4：经营性净现金流量+应收票据增加值
• 图5：乘用车板块资本性支出及同比
• 图6：商用货车板块资本性支出及同比
• 图7：商用客车板块资本性支出及同比
• 图8：汽车销售板块资本性支出及同比
• 图9：核心零部件板块资本性支出及同比
• 图10：非核心零部件板块资本性支出及同比
• 图11：乘用车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图12：商用货车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图13：商用客车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图14：汽车行业及子行业ROE变化
• 图15：汽车行业ROE同比变化贡献率
• 图16：汽车行业ROE环比变化贡献率
• 图17：乘用车行业ROE同比变化贡献率
• 图18：乘用车行业ROE环比变化贡献率
• 图19：乘用车（扣除上汽）ROE同比变化贡献率
• 图20：乘用车（扣除上汽）ROE环比变化贡献率
• 图21：核心零部件ROE同比变化贡献率
• 图22：核心零部件ROE环比变化贡献率
• 图23：非核心零部件ROE同比变化贡献率
• 图24：非核心零部件ROE环比变化贡献率
• 图25：商用客车ROE同比变化贡献率
• 图26：商用客车ROE环比变化贡献率
• 图27：商用货车ROE同比变化贡献率
• 图28：商用货车ROE环比变化贡献率
• 图29：汽车销售ROE同比变化贡献率
• 图30：汽车销售ROE环比变化贡献率

表格索引

• 表1：汽车细分行业所选代表公司
• 表2：汽车行业营业收入同比增速情况
• 表3：汽车行业归母净利润同比增速情况
• 表4：汽车细分行业净利率情况
• 表5：汽车细分行业毛利率情况
• 表6：汽车细分行业期间费用率情况
• 表7：汽车细分行业期间费用率
• 表8：汽车细分行业存货周转率、应收账款周转率
• 表9：汽车细分行业资产负债率情况

总结

2018年上半年，中国汽车行业在整体营收增长的同时，净利润增长受限，主要受整车板块拖累。重卡产业链成为行业亮点，核心零部件表现尤为强劲。尽管行业整体盈利能力承压，但部分企业凭借较强的议价能力和市场地位，实现了显著增长。投资建议关注具有稳定增长和高分红潜力的重卡龙头及乘用车蓝筹股，同时需警惕宏观经济和政策变动带来的风险。