大宗商品专题：2018年原油价格预判，基于美国页岩油成本的视角-20180205-莫尼塔-21页-2mb

报告摘要

2018年原油价格预判总结

核心内容

本报告从美国页岩油企业的角度出发，分析了2018年国际原油价格的走势及影响因素。核心观点是：页岩油企业的生产成本和资本支出是影响油价的重要因素，同时OPEC的减产政策和全球原油需求增长对市场供需平衡也起到关键作用。

主要观点

页岩油的快速响应特性：页岩油生产具有对油价快速响应的特性，但同时其产量衰竭速度较快，因此页岩油企业需要持续资本支出以维持或扩大产量。
生产成本与资本支出：页岩油企业的扩张成本低于60美元/桶，其中Permian区块企业的扩张成本约为50美元/桶。这意味着在油价高于该成本时，企业有动力继续增加资本支出。
资本约束与油价再平衡：2014年油价大跌后，页岩油企业资产减值严重，股东更关注现金流回报。当油价低于扩张成本时，企业会削减资本支出，导致供给收缩。2018年，油价在50美元/桶附近时，企业生产决策相对稳定。
套期保值对油价的影响：页岩油企业普遍采用套期保值手段锁定利润，2018年第二和第三季度的套保比例较高，这可能对油价形成一定的支撑。同时，低扩张成本企业会通过增加产量来弥补前期套保带来的损失。
未来产量预测：预计2018年8月，Permian、Eagle Ford、Bakken和DJ Niobrara四大页岩油区块的原油产量将比2018年1月增加约92万桶/天，占美国页岩油产量的约90%。
全球供需与油价走势：IEA和EIA预测2018年全球原油需求将增长120万桶/日至172万桶/日，而OPEC减产执行率良好，但2018年其进一步提高执行率的空间有限。因此，全球原油供需可能在2018年上半年难以达到平衡，油价可能继续上涨。

关键信息

页岩油成本结构：页岩油企业的生产成本包括经营性支出、折旧费用、利息费用等，其中完成成本占比较高。随着科技的进步，页岩油生产成本持续下降。
套期保值比例：Permian区块样本企业的平均套期保值价格低于当前油价，且套保比例较高，尤其是在2018年第二和第三季度。这反映了企业对未来的产量增长信心。
活跃钻机数与产量关系：活跃钻机数是预测新井产量的重要指标，通常滞后新井产量约2个月。2018年活跃钻机数的增加将推动产量增长。
OPEC减产效果：OPEC延长减产协议，使全球原油供需关系有所改善，但2018年减产执行率提升空间有限，因为OPEC面临市场份额下降和内部执行不一致的挑战。
库存趋势：全球原油库存（特别是OECD和美国）持续下降，为油价上涨提供了支撑。
页岩油产量增长：预计2018年8月，美国页岩油产量将比1月增加约92万桶/天，其中Permian区块增长最为显著。