20180606-莫尼塔投资-美国原油增产可持续吗__7页_1mb

美国原油增产可持续吗？总结

核心内容

本文分析了美国原油增产的可持续性，重点探讨了2018年美国原油产量持续增长的原因及未来趋势。通过研究Permian地区及其他主要原油产区的产量、钻机数、DUC（已钻但未完工的井）数量以及采油效率等指标，得出美国页岩油产量在短期内仍有上涨空间，并且Brent-WTI原油价差将因增产预期而扩大。

主要观点

1. Permian地区是原油产量增长的主要驱动力

• 产量增长：2018年1月至5月，美国四大原油产区总产量从589万桶/日增至636万桶/日，其中Permian贡献了35万桶/日的增量。
• 钻机数增加：Permian地区是活跃钻机数增长的主要来源，其产量和钻机数均呈现上升趋势。
• 资源潜力：Permian拥有更丰富的潜在原油资源，且以非致密油井为主，产量衰减率较低，使其在低油价环境下仍能维持产量增长。

2. 短期内页岩油产量仍有上涨空间

• DUC数量：DUC数量的上升为页岩油产量提供了缓冲，解释了供给对油价的高弹性。
• 成本下降：2017年页岩油企业的全部成本为28美元/桶，同比下降31%，主要受益于单井产量提升。
• 盈亏平衡点下降：2017年页岩油企业的盈亏平衡点为39美元/桶，同比下降15%，表明在当前油价下，企业盈利状况良好。
• 资本支出增加：2018年样本企业资本支出较2017年有约20%的提升，显示企业对未来的产量增长充满信心。
• 效率提升：初始生产率和钻井效率的提升增强了页岩油产量的可持续性。

3. Brent-WTI价差将因增产预期扩大

• 供给缺口：国际原油市场因OPEC高减产执行率、委内瑞拉产量下滑和美国退出伊核协议而面临潜在供给缺口。
• 美国供应偏多：美国原油市场因Permian地区产量快速增长、管道运输瓶颈及炼油厂加工能力有限而出现供应偏多。
• 运输成本：Permian地区原油运输主要依赖火车和卡车，成本高于管道运输。
• 管道扩容预期：Midland-Sealy等管道的扩容预计将在2019年下半年改善运输能力，但短期内Brent-WTI价差仍可能扩大。

关键信息

• Permian地区：是美国页岩油产量增长的核心区域，其产量和钻机数均显著上升。
• DUC数量：DUC的存在意味着页岩油产量在油价上涨时可迅速释放，为短期增产提供保障。
• 成本与效率：页岩油企业的成本持续下降，效率提升，使得增产具备经济基础。
• 价差扩大：由于美国原油供应增加和国际市场的供给紧张，Brent-WTI价差预计将继续扩大。

图表与数据来源

• 图表1：Permian贡献主要页岩油产量增幅
• 图表2：钻机增量主要来自Permian
• 图表3-6：各产区原油产量与钻机数对比
• 图表7-8：生产流程成本指标体系与开发成本结构
• 图表9-10：DUC数量与钻机数趋势
• 图表11-14：企业成本、盈亏平衡点、利润率和现金流
• 图表15-16：资本支出与现金流关系
• 图表17-18：初始生产率和单钻机产量提升
• 图表19-20：管道扩容及炼油厂加工能力

结论

美国原油增产在短期内仍具有可持续性，主要依赖Permian地区的产量增长、DUC数量的支撑、成本下降及效率提升。然而，随着产量的持续上升，Brent-WTI价差可能进一步扩大，除非运输瓶颈得到缓解。整体来看，美国页岩油产业仍具备较强的生产能力和增长潜力，但需关注市场供需变化及运输能力的提升情况。