20180205-莫尼塔投资-基于美国页岩油成本的视角_2018年原油价格预判_21页_1mb

2018年原油价格预判——基于美国页岩油成本的视角

核心内容

本报告主要分析了2018年国际原油价格走势，并从美国页岩油企业的生产成本与资本支出角度出发，探讨了其对全球原油供需平衡和油价的影响。报告指出，页岩油企业具有对油价快速响应的特性，但其生产衰竭速度较快，因此需要持续的资本支出以维持或增加油气储量。同时，OPEC减产政策、美国页岩油产量增长以及市场对油价的预期共同构成了2018年原油市场的重要背景。

主要观点

1. 页岩油企业对油价快速响应

   • 页岩油企业生产周期短、成本低，能够迅速调整产量以应对油价变化。
   • 页岩油企业需要不断进行资本支出以维持或增加产量，这决定了其对油价的敏感性。

2. 页岩油生产成本持续下降

   • 科技进步推动了页岩油生产成本的下降，如水平钻井、压裂技术优化等。
   • 美国页岩油企业的扩张成本普遍低于60美元/桶，部分企业如Permian区块企业扩张成本约为50美元/桶，这可能是油价的关键底部。

3. 资本约束与油价再平衡

   • 2014年油价大跌后，页岩油企业面临资产减值和股东对现金流回报的诉求，导致资本支出受限。
   • 当油价低于企业扩张成本时，企业会减少资本支出，造成供给收缩，从而影响油价走势。

4. 套期保值对油价的影响

   • 页岩油企业普遍采用套期保值手段锁定未来利润，但套保比例较高。
   • 由于企业对未来油价预期乐观，部分企业套保了超过60%的产量，这可能对油价形成一定的支撑。

5. 2018年原油市场供需预测

   • 美国四大页岩油产区（Permian、Eagle Ford、Bakken、DJ Niobrara）预计在2018年8月将比2018年1月增加92万桶/日的产量。
   • 全球原油需求预计在2018年增长120万桶/日至172万桶/日，供需可能不会在上半年达到平衡，油价可能继续上涨。

关键信息

页岩油企业生产成本分析

• 扩张成本：三家Permian区块独立运营的页岩油企业（Diamondback能源、RSP Permian、Parsley能源）的扩张成本均低于60美元/桶，部分企业甚至低于50美元/桶。
• 盈亏平衡成本：三家企业的盈亏平衡成本在2017年三季度已降至30美元/桶以下，完全盈亏成本在30-35美元/桶之间。
• 资本支出：资本支出是维持企业储量和价值的关键，且企业根据未来油价、钻井成功率等因素自主决定资本支出。

页岩油产量预测

• 2018年8月产量：预计四大页岩油产区原油产量将比2018年1月增加92万桶/日。
• 各区块产量：
  • Permian区块：从280万桶/日增至349万桶/日
  • Eagle Ford区块：从124万桶/日增至137万桶/日
  • Bakken区块：从120万桶/日增至126万桶/日
  • DJ Niobrara区块：从55万桶/日增至59万桶/日

OPEC减产影响分析

• 减产目标：OPEC成员国与非OPEC产油国（包括俄罗斯）同意减产，目标为OPEC减产120万桶/日，非OPEC减产55.8万桶/日。
• 减产执行率：OPEC11国减产执行率已达到123.9%，OPEC10国为121.4%，显示减产效果显著。
• 市场份额变化：OPEC市场份额下降，美国市场份额上升，表明页岩油对全球原油供需的影响力增强。
• 市场影响：OPEC减产对推动全球原油供需再平衡起到关键作用，是2018年原油价格上涨的重要因素。

市场动态

• 国际油价走势：Brent和WTI原油价格在2018年1月突破新高，分别为70美元/桶和63.88美元/桶。
• 基金多头持仓增加：NYMEX非商业多头持仓持续增加，可能对油价形成压力。
• 美国原油库存下降：美国原油库存持续走低，为页岩油产量增长提供动力。
• 套期保值高峰：2018年上半年是原油生产企业套期保值的高峰期，部分企业套保比例超过60%。

结论

2018年全球原油市场供需不平衡可能持续，油价在上半年继续上涨的可能性较大。页岩油企业对油价的快速响应能力以及低扩张成本，使其在油价高于50美元/桶时能够扩大产量，从而对市场供需产生重要影响。OPEC减产政策虽然有效，但未来提升执行率的空间有限，而页岩油产量的持续增长将对全球原油市场形成新的压力。