黄山旅游 (600054.SH) 2018年Q3业绩及战略分析总结
核心内容
黄山旅游于2018年10月29日发布三季报，展示其在2018年前三季度的财务表现及未来发展战略。报告指出，公司通过休闲业态扩张及大交通改善，有望在未来实现业绩增长。
主要观点
- 财务表现：2018年前三季度实现营收11.90亿元，同比下降9.64%；归母净利4.21亿元，同比增长22.95%；归母扣非净利3.33亿元，同比下降3.76%。2018年第三季度营收5.08亿元，同比下降14.11%；归母净利2.02亿元，同比增长30.07%；归母扣非净利1.73亿元，同比增长11.71%。
- 毛利率提升：2018年第三季度毛利率达62.00%，同比提升10.95个百分点。毛利率提升主要由于17年Q3玉屏房产的商品房销售收入拉低了毛利率基数，而18年Q3无商品房销售收入。
- 费用率变化：销售费用率上升4.00个百分点，管理费用率下降4.22个百分点，财务费用率上升0.60个百分点，整体期间费用率下降0.43个百分点。
- 投资收益：单三季度投资收益达0.38亿元，或与出售华安证券股权有关。
- 门票降价影响：黄山景区旺季门票自2018年9月28日起由230元/人降至190元/人，预计对2018年和2019年业绩分别影响490万元和2000万元，但对整体影响有限，预计全年门票实际客单价下降约15%。
- 大交通改善预期：杭黄高铁预计于2018年12月末开通，将显著提升游客出行效率，预计2019年及以后带来客流增长。
- 休闲业态扩张：公司持续推进“走下山、走出去”发展战略，重点发展“山水村窟”休闲业态，包括花山谜窟、太平湖、宏村和东黄山等项目。
- 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价为10.75元，预计2018-2020年归母净利分别为4.27亿元、4.78亿元和5.25亿元，对应PE分别为15.7x、14.0x和12.7x。
关键信息
休闲业态项目
- 花山谜窟项目：投资3.83亿元，预计2020年12月完成建设，中长期有望成为业绩新增点。
- 太平湖项目：1.12亿元收购太平湖旅游公司56%股权，未来将重点打造针对年轻人的水上运动项目。
- 宏村项目：与中坤集团商谈中，预计可实现资源整合，2017年客流约330.58万人次，门票收入1.83亿元。
- 东黄山项目：山上东海景区规划已于2017年6月获批，索道选址于2018年3月19日获批，预计2020年建成。
财务数据
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（亿元） |
166.93 |
178.39 |
177.42 |
191.74 |
205.97 |
| 净利润（亿元） |
35.21 |
41.41 |
42.67 |
47.82 |
52.48 |
| 毛利率 |
50.5% |
50.6% |
51.7% |
52.4% |
53.1% |
| 营业利润率 |
30.4% |
33.9% |
33.7% |
35.1% |
36.0% |
| 净利润率 |
21.1% |
23.2% |
24.1% |
24.9% |
25.5% |
| ROE |
8.5% |
10.0% |
10.9% |
10.8% |
11.4% |
| ROIC |
17.9% |
24.0% |
15.9% |
19.1% |
21.1% |
估值数据
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE(X) |
19.0 |
16.1 |
15.7 |
14.0 |
12.7 |
| PB(X) |
1.6 |
1.6 |
1.7 |
1.5 |
1.5 |
| P/FCF |
10.5 |
-12.1 |
10.9 |
13.4 |
10.4 |
| P/S |
4.0 |
3.7 |
3.8 |
3.5 |
3.2 |
| EV/EBITDA |
14.8 |
12.7 |
7.3 |
6.0 |
5.2 |
风险提示
- 市场与管理风险
- 恶劣天气影响客流
- 景区客运安全问题
交易数据
| 指标 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
6,680.86 |
| 流通市值 |
4,588.90 |
| 总股本 |
747.30 |
| 流通股本 |
513.30 |
| 12个月价格区间 |
8.58/15.71元 |
股价表现
| 指标 |
1M |
3M |
12M |
| 相对收益 |
-7.77% |
-13.44% |
-19.89% |
| 绝对收益 |
-15.66% |
-23.0% |
-43.83% |
分析师信息
- 分析师：黄守宏
- 执业证书编号：S1450511020024
- 联系方式：huangsh@essence.com.cn，021-35082092
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：10.75元
- 盈利预测：预计2018-2020年归母净利分别为4.27亿元、4.78亿元和5.25亿元，对应PE分别为15.7x、14.0x和12.7x。
