海外公用事业行业2018年投资策略：从1到N，坚守低估值、高成长白马龙头-20171231-光大证券-49页-2mb

光大证券股份有限公司2018年海外公用事业投资策略总结

核心内容

光大证券在2018年对海外公用事业领域进行了详细分析，重点聚焦于风电、光伏、垃圾发电、生物质发电、水环境治理、危废处置六大板块。报告认为，尽管部分行业面临政策调整、补贴拖欠等短期压力，但长期来看，这些行业具备低估值、高成长的特点，是值得重点关注的白马龙头。

主要观点

1. 风电板块

• 行业增长：2017年新增装机量低于预期，但预计2018年将明显回升。
• 限电改善：2017年前三季度限电率下降6.7ppts至12%，红六省改善幅度高于全国平均。
• 补贴拖欠缓解：绿证及配额制有望在2018年出台，缓解补贴拖欠问题。
• 估值表现：港股风电板块估值处于历史低位，P/E平均7.9x，P/B平均1.0x，部分公司估值略高于行业均值，反映龙头地位。
• 推荐标的：龙源电力（916.HK）、华能新能源（958.HK）、保利协鑫（3800.HK）、协鑫新能源（451.HK）、信义光能（968.HK）、北控清洁能源（1250.HK）等。

2. 光伏板块

• 需求超预期：2017年光伏需求持续超预期，预计2018年全球光伏装机量将达110GW。
• 产业链价格波动：多晶硅价格受供需影响，预计2018年仍将维持高位；硅片价格因技术进步略有下降。
• 分布式需求旺盛：补贴仅下降0.05元/kWh，政策利好持续。
• 推荐标的：保利协鑫（3800.HK）、信义光能（968.HK）、协鑫新能源（451.HK）、北控清洁能源（1250.HK）等。

3. 垃圾发电

• 行业快速增长：预计“十三五”期间CAGR达20%，行业集中度持续提升。
• 龙头地位稳固：光大国际（257.HK）作为龙头，项目储备丰富，具备较强竞争力。
• 推荐标的：光大国际（257.HK）。

4. 生物质发电

• 政策支持：国家推动秸秆综合利用及禁烧政策，提升行业景气度。
• 发展潜力大：生物质资源有效利用率不足8%，开发潜力巨大。
• 推荐标的：光大绿色环保（1257.HK）。

5. 水环境治理

• 市场化与集中度提升：污水处理市场仍存在大量未市场化项目，PPP推动行业集中度提升。
• 行业扩容：黑臭水体、流域治理等项目推动行业扩容，龙头受益。
• 推荐标的：北控水务（371.HK）。

6. 危废处置

• 有效产能不足：2015年实际处理率仅39%，监管趋严将提升行业景气度。
• 资质壁垒高：行业集中度有望进一步提升。
• 推荐标的：光大绿色环保（1257.HK）。

关键信息

• 政策风险：上网电价下调、补贴拖欠恶化、项目进度不达预期。
• 行业竞争：竞争加剧可能影响项目回报率。
• 利率风险：新能源及环保企业对资金成本敏感。
• 估值趋势：港股板块整体估值处于历史低位，具备配置价值。
• 投资逻辑：低估值、高成长、政策利好、行业集中度提升、市场扩容等是主要投资逻辑。

推荐标的汇总

总结

光大证券认为，2018年海外公用事业板块整体具备投资价值，尤其是风电、光伏、垃圾发电、生物质发电、水环境治理、危废处置六大领域，均有望在政策支持、行业集中度提升、市场扩容等背景下实现增长。港股板块整体估值处于历史低位，具备配置价值，建议投资者关注具备低估值、高成长、龙头地位的标的。同时，报告也提示了政策风险、行业竞争、利率风险等潜在问题，需谨慎评估。