20180719-华泰证券-航空机场半年报业绩预览_油价汇兑压制业绩_等待汇率转向_7页_686kb

行业研究/动态点评总结

核心内容

2018年上半年，中国航空与机场行业整体表现受到油价上涨和人民币贬值的压制，但行业基本面仍保持稳健。航空业面临供给增长、客座率持平、票价略有改善的挑战，而机场行业则受益于产量增长、经营杠杆提升及非航收入逐步兑现，展现出较强的盈利能力和分红稳定性。

主要观点

航空行业

• 供需关系：航空行业长期供需关系向好，但上半年因供给增速加快、票价管理策略及汇率波动，导致业绩承压。
• 业绩表现：
  • 中国国航、东方航空、南方航空净利润同比分别下降25%、53%、34%，主要受油价上涨及汇率贬值影响。
  • 春秋航空和吉祥航空因供给增速放缓，净利润同比分别增长27%和6%。
• 票价放开：票价放开政策逐步兑现，大部分航司票价有所改善，上行空间打开。
• 汇率与油价影响：人民币贬值1.3%和油价上涨19.2%对航空公司的利润产生显著负面影响，但航司已通过降低美元债比重和外汇套保等方式缓解压力。
• 投资建议：建议静待汇率转向，关注行业周期底部回升，首选东方航空和南方航空，因其基数较低及暑运弹性较大。

机场行业

• 运营数据：机场起降架次增速放缓，但旅客吞吐量增长显著，客座率提升和非航收入改善是主要驱动力。
• 业绩表现：
  • 上海机场和深圳机场上半年净利润分别增长32%和14%。
  • 白云机场因T2投产成本上升，净利润同比下降2%。
• 非航收入：非航业务持续改善，招商和零售收入逐步兑现，增强机场盈利稳定性。
• 投资建议：机场板块盈利稳定、分红率高，防御性强，配置价值突出。首选上海机场，其次为深圳机场，因其国际线占比高、非航业务增长潜力大。

关键信息

• 供给与需求：航空供给同比增长11.8%，需求增长11.9%，客座率基本持平。
• 票价变化：核心航线票价上调，上行空间打开，但受基数影响，部分航司表现不佳。
• 汇率影响：人民币贬值1.3%，汇兑损失影响业绩，但航司已采取措施缓解影响。
• 油价影响：航空煤油出厂价同比增长19.2%，燃油成本占比约30%，对利润形成压力。
• 非航业务：机场非航业务持续改善，特别是上海机场和深圳机场，预计未来将带来显著收益。
• 风险提示：经济低迷、油价大幅上涨、人民币贬值、高铁提速、疾病与自然灾害等不可抗力因素可能影响行业发展。

重点推荐股票

估值与盈利分析

• 航空业估值：整体PE在14.7-23.8倍之间，ROE在10.6-14.9%，股息率在1.0-1.8%。
• 机场业估值：整体PE在19.9-34.1倍之间，ROE在10.1-14.7%，股息率在1.2-5.4%。

风险提示

• 经济低迷
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 高铁提速
• 疾病、自然灾害等不可抗力

总结

航空与机场行业在2018年上半年面临一定的业绩压力，主要来自油价上涨和人民币贬值。然而，航空业供需关系向好，票价管理政策逐步兑现，行业周期底部回升。机场行业则受益于产量增长、经营杠杆提升及非航业务改善，展现出稳健的盈利能力和高分红率。建议投资者关注行业周期回升和汇率改善的时机，优先配置上海机场和深圳机场，同时考虑东方航空和南方航空的弹性表现。