20160902-广发证券-航空机场2016半年报总结：油价与汇率敞口左右航企利润；国际航班提升促进机场增利_21页_1mb

报告摘要

2016年上半年航空与机场行业总结

核心内容概览

2016年上半年，航空与机场行业在整体表现上呈现出一定的分化。航空板块实现营业收入1816.1亿元，同比增长4.87%，但在交运子行业中排名第四，增速有所放缓。主要原因是国内航线资源被传统对手和新进入者激烈争夺，导致票价承压；国际航线仍处于培育期，短期呈现供大于求。同时，人民币兑美元贬值带来的汇兑损失成为利润的主要拖累因素，使得航空板块归母净利润同比减少5.81%。

机场板块则受益于国际航线占比的提升，实现营收同比增长5.98%，归母净利润同比增长10.89%，在交运子行业中排名第三和第二，显示出较强的防御属性。

主要观点

航空行业

油价下行利好毛利
- 2016年上半年航空板块受益于油价下行，航油成本同比下降显著，使得成本增幅远低于运量增幅，推动毛利增长。
- 三大航的毛利分别同比增长0.23%、12.36%和16.63%，但归母净利润均出现同比下降。
票价下滑冲淡油价利好
- 国内航线票价承压，运价和运载率下降，导致收入增长乏力。
- 国际航线虽然增速较快，但客公里收益显著下滑，对盈利能力形成压力。
汇率风险显著影响利润
- 人民币对美元贬值2.12%，导致航空板块财务费用同比增加98.47%，汇兑损失成为利润的主要侵蚀因素。
- 三大航分别产生汇兑损失15.07亿、16.89亿和13.55亿元，归母净利润分别下降10.65%、9.29%和12.19%。
航空公司应对策略
- 通过降低美元负债规模和优化负债结构，减少汇率敏感性。
- 推进“提直降代”工程，降低代理费用，提升直销比例。
公司表现分类
- 第一类（三大航）：营收和毛利增长，但净利润下降。
- 第二类（海航、吉祥）：营收、毛利和净利润均增长，得益于运力增速快和汇兑损失的对冲。
- 第三类（春秋）：营收持平，毛利下降，但净利润增长主要依赖财政补贴。

关键信息

航空公司数据

公司	营收同比	毛利同比	净利润同比	备注
南航	1.36%	0.23%	-10.65%	客运收入增长，但国际客公里收益下滑
国航	4.71%	12.36%	-9.29%	国内客公里收益微降，国际客公里收益显著下滑
东航	4.56%	16.63%	-12.19%	国内客公里收益微降，国际客公里收益下滑
海航	14.31%	14.56%	4.42%	运力增速快，汇兑损失被收入覆盖
吉祥	23.66%	12.63%	37.18%	6月空客退回美元预付款，汇兑损失小
春秋	0.01%	-12.92%	19.47%	净利润增长主要来自财政补贴

机场数据

机场	营收同比	净利润同比	备注
上海机场	5.98%	10.89%	国际航线占比提升至46.92%，未来增长潜力大
深圳机场	5.98%	10.89%	航站楼与跑道产能利用率较低，短期内无重大资本开支
白云机场	4.6%	5.6%	航站楼已满负荷，但估值低，防御属性强
厦门空港	2.55%	6.89%	国际航线占比提升至15.19%，但整体业务量增速较弱

风险提示

汇率大幅贬值
油价大幅升值
航空需求不达预期

估值一览

代码	简称	EPS 2016E	EPS 2017E	EPS 2018E	PE 2016E	PE 2017E	PE 2018E
600029	南方航空	0.69	0.71	0.78	11.1	10.8	9.8
601111	中国国航	0.64	0.73	0.87	11.7	10.2	8.6
600221	海南航空	0.29	0.34	0.41	11.7	9.9	8.3
603885	吉祥航空	1.24	1.58	1.87	22.3	17.5	14.8
601021	春秋航空	1.94	2.38	2.68	23.9	19.4	17.3
600009	上海机场	1.49	1.67	1.76	18.7	16.8	15.9
600004	白云机场	1.23	1.35	1.22	11.5	10.4	11.5
000089	深圳机场	0.32	0.38	0.44	28.9	24.1	21.3
600897	厦门空港	1.399	1.498	1.546	15.54	14.51	14.06

建议关注

上海机场 和 深圳机场：当前产能空间富裕，航线结构优良，短期内无重大资本开支，具备较好的增长潜力。
海航和吉祥：运力增速快，具备较强的盈利能力，是值得关注的成长型公司。

总结

2016年上半年，航空与机场行业在油价、汇率和票价的多重影响下表现分化。航空公司通过优化成本结构和降低美元负债来应对汇率风险，但汇兑损失仍是净利润的主要拖累。机场板块则因国际航线占比提升，展现出持续稳健的增长态势。未来随着运力增速放缓和国际航线培育成熟，票价有望改善，机场盈利将更加稳定。建议投资者关注具备成长性和稳定性的公司，如海航、吉祥、上海机场和深圳机场。

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