20220412-中航证券-航天电器-002025.SZ-2021年年报点评_在手订单充足_业绩稳步增长_6页_466kb

航天电器（002025）2021年年报点评总结

核心内容

航天电器于2021年实现营业收入50.38亿元，同比增长19.43%，归母净利润4.87亿元，同比增长12.37%。尽管毛利率下降1.79个百分点至32.62%，但公司整体业绩稳步增长。2021年第四季度营收同比增长12.26%，但归母净利润同比下滑25.34%，主要由于存货跌价、商誉减值和合同资产减值所致。

公司作为中国航天科工集团第十研究院下属企业，受益于国防军工行业的发展，尤其在导弹领域表现突出。2022年预计关联交易额将达16亿元，相比2021年增长显著。

主要观点

• 业绩增长稳定：2021年公司整体业绩保持增长，营收与净利润均实现双位数增长，显示公司经营状况良好。
• 毛利率承压：受原材料价格上涨影响，毛利率有所下降，但公司通过加大研发投入和技术突破，逐步提升产品附加值。
• 订单充足，积极备货：公司存货大幅增长58.97%，反映出在手订单充足，公司积极为未来交付做准备，同时合同负债增长662.83%，显示客户预付款增加。
• 研发投入加大：公司研发费用增长17.72%，主要用于深空探测、新能源汽车连接器及智能装配技术等领域，推动产品升级和市场拓展。
• 国际标准突破：公司实现两项国际标准发布，是其在国际市场上竞争力提升的重要标志。
• 募投项目助力增长：2021年完成定增融资14.2亿元，用于连接器、继电器、微特电机及光模块等项目，预计未来三年产能将逐步释放，带动业绩增长。
• 盈利空间提升：随着募投项目推进，规模效应有望降低边际成本，提升部分产品的盈利空间。

关键信息

财务表现（2021年）

• 营业收入：50.38亿元，同比增长19.43%
• 归母净利润：4.87亿元，同比增长12.37%
• 扣非后归母净利润：4.55亿元，同比增长13.25%
• 毛利率：32.62%，同比下降1.79个百分点
• 净利率：11.21%，同比下降0.86个百分点
• 三费率：9.91%，同比下降1.03个百分点
• ROE（摊薄）：9.29%
• PE（TTM）：47.43
• PB（LF）：4.78

业务结构（2021年）

• 连接器业务：营收33.25亿元，同比增长21.88%，毛利率34.62%，占比66.00%
• 电机业务：营收11.65亿元，同比增长15.41%，毛利率24.23%，占比23.12%
• 继电器业务：营收3.23亿元，同比增长0.80%，毛利率40.49%，占比6.41%
• 光器件业务：营收1.20亿元，同比增长4.60%，毛利率24.49%，占比2.38%

未来增长预期

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：69.60元/股
• 估值依据：对应2022-2024年PE分别为42.15、34.43、28.20倍

风险提示

• 原材料价格波动可能对毛利率造成持续压力
• 募投项目推进不及预期可能影响产能释放和业绩增长

总结

航天电器在2021年实现了业绩的稳步增长，订单充足，积极备货，同时加大研发投入，推动产品升级。公司作为国防军工领域的领先企业，受益于导弹等军品需求的增长，且在“十四五”期间有望迎来连接器、继电器、微特电机及光模块等产品的高速增长期。尽管面临原材料价格波动和募投项目推进的不确定性，但公司基本面稳健，未来成长性明确，因此维持“买入”评级，目标价69.60元。