20220412-安信证券-航天电器-002025.SZ-合同负债大增662.83_航天领域高景气下订单充裕_5页_389kb

航天电器（002025.SZ）2021年年报及2022年展望总结

核心内容

航天电器在2021年实现了营收和净利润的双增长，营收达到50.38亿元，同比增长19.43%；归母净利润为4.87亿元，同比增长12.37%。公司专注于高端连接器、微特电机、高端继电器及光通信器件等产品，其中70%以上产品供给航天、航空等高端领域客户，尤其在航天领域占据领先地位。

主要观点

1. 航天领域高景气带动业绩增长

• 航天特种装备在多重因素驱动下呈现高景气，公司凭借产品优势及募投项目推进，实现产销两旺。
• 2022年关联销售额预计增长48%，主要受益于导弹需求的高景气。
• 公司在弹载连接器及微特电机产品方面具有明显优势，预计未来将继续受益于航天装备的发展。

2. 营收增长与盈利表现

• 2021年公司毛利率为32.62%，同比下降1.37个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
• 销售净利率为11.21%，同比下降0.85个百分点，主要因存货跌价和研发费用计提。
• 公司期间费用率为19.91%，同比下降1.17个百分点，主要得益于规模效应的提升。

3. 在手订单充裕，合同负债大幅增长

• 公司期末存货为9.94亿元，同比增长58.97%，显示积极备货和排产。
• 合同负债达3.27亿元，较年初增长662.83%，其中四季度增长2.42亿元，体现下游需求旺盛。
• 合同负债中99.5%为一年期以内，交付周期短，支撑未来业绩增长。

4. 民品拓展与长期机遇

• 公司加快通信领域业务拓展，尤其是5G基站建设及连接器国产替代。
• 公司为国际国内主流通信设备厂家提供5G基站连接器，具备一定的市场地位。
• 获得了某国际通信设备巨头重点高速编码的独家开发资格，有助于提升在通信市场的竞争力。

关键信息

财务数据

• 2021年营收：50.38亿元，同比增长19.43%
• 2021年净利润：4.87亿元，同比增长12.37%
• 2022年预计营收：67.0亿元，同比增长33.0%
• 2022年预计净利润：6.8亿元，同比增长40.2%
• 2023年预计营收：87.1亿元，同比增长30.0%
• 2023年预计净利润：8.9亿元，同比增长30.1%
• 2024年预计营收：110.6亿元，同比增长27.0%
• 2024年预计净利润：11.6亿元，同比增长30.0%

估值指标

• 2022年PE：36倍
• 2023年PE：27.7倍
• 2024年PE：21.3倍
• 2022年PB：4.3倍
• 2023年PB：3.8倍
• 2024年PB：3.2倍

投资建议

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 目标价：68元。

风险提示

• 武器装备列装进度不及预期
• 航天发射任务失利或延后
• 扩产进度不及预期

未来展望

随着原材料价格趋于稳定、产品规模效应显现及军品占比提升，公司盈利能力有望企稳回升。同时，募投项目推进及订单饱满，预计2022年公司业绩将显著增长，未来三年净利润预计分别为6.8亿元、8.9亿元和11.6亿元，成长性良好，估值与业绩匹配，具备长期投资价值。