20210826-中航证券-航天电器-002025.SZ-2021年中报点评_产品结构稳定业绩稳增_定增扩产为十四五蓄能_5页_511kb

报告摘要

航天电器（002025）2021年中报点评总结

核心内容概述

航天电器（002025）在2021年上半年实现营业收入23.41亿元，同比增长24.66%，归母净利润2.55亿元，同比增长38.04%，扣非归母净利润2.49亿元，同比增长48.29%，整体业绩稳健增长。公司产品结构和毛利率保持稳定，盈利能力良好。公司作为国内连接器、继电器等特种电子元器件领域的领先企业，正积极布局“十四五”期间的产能扩张和技术创新，以应对军品和民品市场的高景气度。

主要观点

业绩表现

营业收入：2021H1实现23.41亿元，同比增长24.66%。
归母净利润：实现2.55亿元，同比增长38.04%。
扣非归母净利润：实现2.49亿元，同比增长48.29%。
毛利率：34.28%，环比下降0.09个百分点。
净利率：12.39%，环比上升0.79个百分点。
三费费用率：9.52%，环比下降0.18个百分点。
研发费用：1.78亿元，同比增长15%，显示公司对技术创新的重视。

产品结构

连接器业务：营收15.50亿元，同比增长23.26%，毛利率34.67%，环比上升0.50个百分点。
电机业务：营收5.46亿元，同比增长26.91%，毛利率31.25%，环比下降1.18个百分点。
继电器业务：营收1.74亿元，同比增长30.02%，毛利率46.96%，环比下降1.19个百分点。
光通信器件业务：营收0.54亿元，同比增长23.15%，毛利率20.79%，环比上升2.14个百分点。

下游需求

公司采取以销定产的模式，存货持续高增，期末达8.88亿元，同比增长47.76%，反映出下游需求旺盛。
军品业务受益于导弹产业的高景气度，预计关联交易规模显著提升，达到14.50亿元，同比增长85.09%。
民品业务聚焦新基建领域，如5G用连接器、新能源汽车用连接器等，取得良好成效。

关键信息

定增扩产

公司于2021年2月启动定增项目，募集资金14.31亿元，用于连接器、继电器、微特电机及光模块的产业化建设，项目投资总额为14.31亿元，建设期均为3年。

特种连接器及继电器项目：航天电器为主，总投资2.85亿元，达产后年收入5.16亿元，有助于降低对国外高端连接器的依赖。
新基建用连接器项目：苏州华旗为主，新增新基建及能源装备用连接器，总投资3.95亿元，达产后年收入11.88亿元。
新基建用光模块项目：江苏奥雷为主，新增光模块产品，总投资1.12亿元，达产后年收入2.69亿元。
微特电机项目：林泉电机为主，总投资1.98亿元，达产后年收入3.88亿元。

投资建议

目标价格：73.00元，对应2021-2023年PE分别为53倍、42倍、33倍。
盈利预测：
- 2021E：营收53.85亿元，净利润589.67亿元，EPS 1.37元。
- 2022E：营收67.84亿元，净利润750.46亿元，EPS 1.75元。
- 2023E：营收84.28亿元，净利润939.12亿元，EPS 2.19元。
投资评级：买入。

风险提示

募投项目推进不及预期。
市场竞争加剧。
原材料价格波动。

财务数据概览

营业收入及增速

2019A：3533.71亿元，同比增长24.69%。
2020A：4218.41亿元，同比增长19.38%。
2021E：5384.79亿元，同比增长27.65%。
2022E：6784.42亿元，同比增长25.99%。
2023E：8428.43亿元，同比增长24.23%。

归母净利润及增速

2019A：402.23亿元，同比增长12.06%。
2020A：433.59亿元，同比增长7.80%。
2021E：589.67亿元，同比增长36.00%。
2022E：750.46亿元，同比增长27.27%。
2023E：939.12亿元，同比增长25.14%。

毛利率及净利率

毛利率：34.28%（2021H1），较前略有下降。
净利率：12.39%（2021H1），较前有所上升。

存货与资产情况

2021H1期末存货8.88亿元，同比增长47.76%。
资产总计：2021E为8880.56亿元，同比增长显著。

现金流情况

2021E经营活动现金流净额为388.64亿元，投资活动现金流净额为-16.30亿元，筹资活动现金流净额为1217.96亿元，整体现金流状况良好。

总结

航天电器在2021年上半年实现业绩稳步增长，产品结构和盈利能力保持稳定，同时加大研发投入，推动技术创新。公司军品业务受益于导弹产业的高景气度，民品业务则聚焦新基建领域，未来增长潜力较大。公司通过定增扩产，积极布局“十四五”期间的产能建设，为市场高增长做好准备。投资建议为“买入”，目标价格为73.00元，对应2021-2023年PE分别为53倍、42倍、33倍。需关注募投项目推进、市场竞争及原材料价格波动等风险。

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