纯碱行业：竣工韧性带动景气上行，光伏玻璃需求打开天花板-20210830-东吴证券-27页_1mb

纯碱行业总结

核心内容

纯碱行业在2021年迎来景气度提升，主要受益于供需改善、库存低位以及全球流动性泛滥。行业需求增速高于产能增速，供需紧平衡状态支撑纯碱价格持续上涨。同时，竣工大年及光伏玻璃需求增长成为纯碱需求的重要推动力。

主要观点

• 供需改善带动盈利增长：2021年8月重质纯碱价格达到2500元/吨（同比上涨65%），轻质纯碱价格达到2300元/吨（同比上涨73.67%）。氨碱法、联碱法、天然碱法的单吨盈利分别约为409元、1004元、1000元以上。
• 竣工大年支撑玻璃需求：2020年我国纯碱消费中，47%用于平板玻璃，17%用于日用玻璃，8%用于光伏玻璃。2021年H1平板玻璃产量同比上涨10.8%，房屋竣工面积同比上涨25.7%，显示竣工端对纯碱需求的强劲支撑。
• 光伏玻璃需求成为新增长点：在碳中和背景下，全球光伏装机量快速增长，预计2021-2023年光伏玻璃拉动纯碱需求分别增加76.82万吨、104.12万吨、119.54万吨。我国光伏玻璃市场占全球约90%，成为纯碱需求的重要增量来源。
• 行业集中度有望提升：2020年我国纯碱产能主要集中在13家年产能100万吨以上的企业，TOP5企业产能占比达62.83%。未来新增产能有限，行业集中度进一步提升空间显著。
• 政策推动产能增长放缓：2010年《纯碱行业准入条件》出台后，纯碱行业趋向规模化、一体化发展，新增产能主要集中在大型企业。2020年工信部废止《纯碱行业准入条件》，但环保及竞争压力仍限制小产能扩张。

关键信息

纯碱行业现状

• 纯碱分为轻碱和重碱，主要用于玻璃、无机盐、氧化铝等领域。
• 2020年我国纯碱总产能3327万吨，2021年预计总产能3406万吨。
• 行业产能增速维持在3%左右，2021-2023年新增产能有限，预计分别为24万吨、340万吨、60万吨。
• 2021年8月纯碱库存降至30万吨，接近历史底部。

纯碱生产工艺

• 天然碱法：原料为天然碱矿，成本低，但资源受限，主要集中在河南和内蒙古。
• 氨碱法：原料为原盐、石灰石，适合大规模生产，但存在废渣废液污染问题。
• 联碱法：在氨碱法基础上改进，同时生产纯碱和氯化铵，环保压力较小。

纯碱消费结构

• 2020年纯碱表观消费量2710万吨，其中72%用于玻璃行业，平板玻璃和光伏玻璃使用重碱。
• 2021年H1纯碱产量增速达10.8%，带动行业景气度提升。

光伏玻璃需求预测

• 全球光伏新增装机预计从2021年170GW增长至2025年330GW，对应十四五期间CAGR为15.7%-20.5%。
• 光伏玻璃单耗为0.2吨/吨，预计2021-2023年光伏玻璃拉动纯碱需求分别为211万吨、279万吨、335万吨。

投资建议

• 重点企业：三友化工、远兴能源、山东海化、中盐化工。
• 三友化工：纯碱产能340万吨/年，2021年H1归母净利润同比上涨533.28%，为纯碱、粘胶双龙头。
• 远兴能源：天然碱龙头，2020年天然碱产能180万吨/年，权益产能147万吨/年，计划2022年底新增340万吨/年纯碱产能。
• 山东海化：纯碱产能280万吨/年，2021年H1扭亏为盈，归母净利润同比上涨46.39%。
• 中盐化工：2020年纯碱产能240万吨/年，2021年H1通过收购发投碱业实现380万吨/年产能，成为国内第一大纯碱生产企业。

风险提示

• 地产竣工端下滑：房地产市场若出现下滑，将直接影响平板玻璃需求，进而影响纯碱需求。
• 光伏玻璃项目进展不及预期：若光伏玻璃项目因盈利不足或政策限制而推迟，将影响纯碱需求增长。
• 原材料涨价：原盐、石灰石、煤炭等原材料价格上涨可能压缩纯碱企业盈利空间。

附：纯碱主要企业信息