20210830-东吴证券-纯碱行业_竣工韧性带动景气上行_光伏玻璃需求打开天花板_27页_1mb

纯碱行业总结

核心内容

纯碱行业在2021-2022年呈现供需改善、景气度提升的趋势，行业盈利显著增长。纯碱作为玻璃行业的重要原材料，其需求主要由平板玻璃和光伏玻璃带动，其中平板玻璃需求受地产竣工端影响较大，光伏玻璃则受益于碳中和政策推动下的光伏装机增长。

主要观点

1. 供需改善带动盈利提升

   • 2021年8月重质纯碱价格达2500元/吨，同比上涨65%；轻质纯碱价格达2300元/吨，同比上涨73.67%。
   • 2021年8月下旬，氨碱法成本约1623元/吨，单吨盈利约409元；联碱法综合成本约1757元/吨，单吨盈利约1004元；天然碱法单吨盈利达1000元以上。

2. 竣工大年支撑平板玻璃需求

   • 平板玻璃下游约70%用于建筑领域，与竣工面积高度正相关。
   • 2021年H1房屋竣工面积同比+25.7%，平板玻璃产量增速达10.8%，支撑纯碱需求。

3. 光伏玻璃需求成为纯碱重要增量市场

   • 全球光伏新增装机预计2021年达150-170GW，2025年达270-330GW，对应十四五CAGR为15.7%-20.5%。
   • 2021-2023年光伏玻璃拉动纯碱新增需求分别为76.82万吨、104.12万吨、119.54万吨。
   • 我国光伏玻璃市场占比约90%，预计新增需求主要由国内企业贡献。

4. 新增产能有限，行业集中度提升

   • 2021-2023年纯碱产能增速预计维持在3%左右，短期新增产能有限。
   • 2020年我国纯碱产能主要集中在TOP5企业，合计占比约62.83%，未来集中度有望进一步提升。

关键信息

• 纯碱工艺分布：2020年我国纯碱生产以合成法为主，其中联碱法占比50%，氨碱法45%，天然碱法5%。
• 纯碱消费结构：2020年纯碱表观消费量为2710万吨，其中47%用于平板玻璃，17%用于日用玻璃，8%用于光伏玻璃。
• 纯碱价格走势：2020年疫情冲击下，纯碱价格跌至1200元/吨，2021年8月价格回升至2500元/吨（重碱）和2300元/吨（轻碱）。
• 政策影响：2020年6月工信部废止《纯碱行业准入条件》，鼓励行业自律，但环保及竞争压力限制了小产能的扩张。
• 光伏玻璃与纯碱关系：每生产1吨光伏玻璃约需0.2吨重碱，光伏玻璃产能释放将显著拉动纯碱需求。

投资建议

建议关注以下纯碱行业龙头企业：

• 三友化工：纯碱产能340万吨/年，2021年H1归母净利润同比+533.28%，为纯碱、粘胶双龙头。
• 远兴能源：天然碱法龙头，2020年权益产能147万吨/年，规划新增780万吨/年纯碱产能，预计2022年底投产。
• 山东海化：纯碱产能280万吨/年，2021年H1扭亏为盈，归母净利同比大幅增长。
• 中盐化工：2021年7月收购发投碱业后纯碱产能达380万吨/年，有望成为国内第一大纯碱企业。

风险提示

1. 地产竣工端下滑：若房地产竣工面积不及预期，将影响平板玻璃需求。
2. 光伏玻璃项目进展不及预期：若光伏玻璃产能建设受阻，纯碱需求增长可能放缓。
3. 原材料涨价：原盐、石灰石、煤炭等价格波动可能压缩纯碱企业盈利空间。

行业趋势与展望

• 2021-2022年纯碱行业需求增速高于产能增速，行业开工率有望提升，景气持续度超市场预期。
• 光伏玻璃作为纯碱需求的重要增量，将在未来几年持续拉动行业增长。
• 纯碱行业集中度有望进一步提升，龙头企业更具竞争优势。