20211205-安信证券-固定收益主题报告_盘点2021年地方债发行的八个特征_10页_807kb

2021年地方债发行八大特征总结

核心内容

2021年地方债发行呈现出一系列显著特征，涵盖发行节奏、投向结构、期限分布、利差变化及配置需求等方面。以下为详细总结：

特点一：前三季度地方债发行偏慢，四季度有所提速

• 发行进度：2021年前三季度地方债发行进度为74%，明显低于过去五年同期的88%。
• 专项债影响：新增专项债发行进度仅为65%，远低于过去五年同期的88%。
• 四季度提速：四季度地方债发行速度明显加快，预计当季发行占比将达26%，高于过去五年同期的11.9%。

特点二：部分西部省份新增专项债发行明显少于去年

• 发行规模下降：宁夏、内蒙古、青海、西藏和贵州等西部省份新增专项债发行规模较2020年下降较多。
• 原因分析：可能与“地方债钱随项目走”政策有关，导致部分省份项目储备不足或资金使用效率下降。

特点三：超长期地方债发行占比下降，发行集中在下半年

• 期限分布变化：
  • 10Y以上地方债发行占比从45.8%降至33.8%。
  • 10Y地方债占比维持在30%左右。
  • 10Y以下地方债占比从23.4%升至36.4%。
• 政策影响：财政部要求控制10年以上新增一般债券发行规模在30%以下，促使地方债久期缩短。
• 发行节奏：超长期债发行集中在下半年，反映出政策调控与市场供需的双重影响。

特点四：新增地方债投向基建比重小幅提升

• 基建投向：前11个月新增地方债中，约54.6%投向传统基建（交通运输、市政建设、产业园区基础设施）。
• 保障房与旧改：保障房、旧改和棚户区改造的新增地方债占比为13.8%，高于2020年的11.6%。
• 中小银行补充资本：专项债用于支持中小银行补充资本的比例升至2.9%，高于2020年的1.1%。
• 土储专项债：土储专项债仍然无新增。

特点五：置换存量政府债务再融资债持续发行

• 政策转变：自2020年12月起，再融资债资金用途从“置换政府债券”转向“置换政府存量债务”。
• 试点启动：广东、上海于10月启动“全域无隐性债务”试点，推动相关再融资债发行。
• 发行规模：截至12月3日，用于“置换政府存量债务”的再融资债累计发行规模达1.07万亿元，占再融资债发行总额的33.7%。
• 区域分布：贵州、广东和辽宁等省份发行规模较高。

特点六：专项债用作资本金比例升至10%附近

• 资本金使用：截至12月3日，新增专项债中约有2400亿元用于资本金，占新增专项债的9.7%。
• 政策支持：专项债用作资本金主要支持京津冀协同发展、长江经济带、粤港澳大湾区等重大战略项目。
• 比例提升：该比例略高于2020年的8%，部分发达地区因项目储备充足推动比例上升。

特点七：地方债发行利差收窄，但需求仍强

• 利差变化：下半年地方债发行利差持续低于25BP，最近四个月均处于21BP附近。
• 省份差异：上海、宁波和湖北的发行利差分别降至14.9BP、15.2BP和16.7BP。
• 认购倍数：地方债认购倍数持续处于历史较高水平，显示市场配置需求强劲。
• 波动情况：7-8月认购倍数小幅回落，但9月以来再度上升。

特点八：银行仍为配置主力，非银外资配置需求上升

• 投资者结构：银行仍是地方债的主要配置机构，托管量占比超过80%。
• 非银机构增长：
  • 保险机构托管量占比从2020年的2.2%升至10月末的3.3%。
  • 基金占比从3.1%升至3.4%。
  • 券商占比从0.4%升至1.0%。
• 外资配置：外资配置规模虽小，但占比有所上升，显示国际资本对地方债的兴趣增强。

风险提示

• 信息披露不完善：部分专项债项目存在信息披露不充分的问题，可能影响投资者判断。

总结

2021年地方债发行整体呈现“前期偏慢、后期提速”的趋势，专项债发行重心后移，基建和保障房等领域仍是主要投向，超长期债占比下降，再融资债用于化解存量债务，资本金使用比例提升，发行利差收窄但需求强劲，银行仍是主力配置机构，非银及外资配置需求增加。同时，需关注部分专项债信息披露不完善带来的潜在风险。