20250228-东吴证券国际经纪-银河娱乐-00027.HK-2024年四季报点评_业绩超预期_看好2025年EBITDA利润率持续提升_4页_669kb

银河娱乐公司2024年四季报分析与展望

业绩表现

银河娱乐（0027HK）在2024年四季度业绩超预期恢复，总博彩收入达到1103亿港元，较2019年同期增长763%。其中贵宾及中场（含角子机）博收分别实现154亿和949亿港元，同比分别增长238%和1188%，市占率环比提升分别达到0.6和1.0个百分点，达到225%和198%。这一成绩归功于公司举办的刘德华、刀郎及(G)I-DLE等演唱会，吸引了大量高净值客户，推动高端中场博彩收入。

公司净收益为1129亿港元，略低于市场预期的1144亿港元，但仍较2019年同期增长870%。经调整物业EBITDA达到327亿港元，超出市场预期32%，业绩恢复情况良好。

EBITDA利润率分析

尽管公司收入持续恢复，但利润端表现分化。四季度经调整物业EBITDA率为287%，相较2019年仍有28个百分点差距。主要原因是尽管营收恢复迅速，但运营费用仍保持增长，因为业务规模扩大未能完全覆盖成本控制成效。然而，公司表示，2024年利润率差距在不断收窄，有望在2025年恢复至疫情前水平。

发展动态与前景

公司正致力于星际酒店的升级改造，目标是提升其单桌赢额至10万港元，与澳门银河酒店保持一致。尽管该酒店单季度总博收仍在15-16亿港元区间波动，公司管理层已开始评估相应升级措施。

展望2025年，公司在国际和本地活动方面表现积极，世界知名男高音安德烈·波伽利和香港著名歌手张学友将在银河综艺馆举办演唱会，同时该场地还将承接国际乒联世界杯等活动，丰富了非博彩活动，有助于带动博彩收入持续增长。

盈利预测与估值

维持银河娱乐2024-2026年收入预测为4562亿、5031亿、5349亿港元；经调整物业EBITDA预测为1275亿、1538亿、1666亿港元。当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为95/79/73倍，目标价466港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 澳门旅游业复苏低于预期
• 中国宏观经济增速不及预期
• 海外博彩市场可能分流客源
• 贵宾业务恢复进度慢于预期
• 政策或监管环境的变化