20230425-国盛证券-银河娱乐-00027.HK-看好博彩行业景气提升_3页_567kb

银河娱乐（00027HK）2023年年报点评报告摘要

一、核心观点

看好银河娱乐博彩行业景气提升，恢复速度快，路氹三期加速落地带动综合服务显著提升，维持“买入”评级，目标估值21×2023E EV/EBITDA。

二、业务表现

1. 2022年业绩严重倒退：

   • 全年博彩收益同比减53%，净收益同比减417%
   • 4Q22博彩净收益同比减504%，经营EBITDA下降1156%
   • VIP业务受中介业务影响较大，中场+角子机亦下滑超40%

2. 行业复苏态势强劲：

   • 至2023年1-2月游客量恢复2019年同期43%，3月博彩毛收入达127亿澳门元，为2020年以来最高
   • “黄金周”假期（含五一）旅行社数据恢复至2019年120%

三、未来发展规划

• 路氹三期项目：2023Q2起分阶段开放，预计提升非博彩服务能力
• 路氹四期项目：持续推进中，可贡献新增3000间客房及40万平方英尺会展空间

四、投资建议

• 预测数据：
  • 2023/2024/2025年收入分别为395.62亿/490.56亿/525.06亿港元，年复合增长率240%
  • 归母净利润盈利预测为82.87亿/134.75亿/154.43亿港元，年增长率分别为626%/146%
  • EBITDA为112.92亿/169.82亿/195.78亿港元
• 估值：当前市值对应2023E估值21×EV/EBITDA，维持“买入”评级

五、风险提示

• 公司路氹四期落成进度慢于预期
• 宏观消费能力波动
• 国内资金监管力度趋严

六、主要财务数据对比

（注：数据为预测值或调整值，单位保持一致）