20210301-中泰国际证券-银河娱乐-00027.HK-Q4业绩优于预期；各方面表现卓越_8页_1mb

银河娱乐集团有限公司 (27 HK) 总结

核心内容

银河娱乐集团有限公司在2020年第四季度表现优于预期，其经调整EBITDA为10.1亿元，同比下跌75.1%，但环比由亏转盈。公司凭借强劲的成本控制能力、高利润率的非博彩业务复苏以及澳门银河项目的强劲表现，展现出良好的复苏动力。

主要观点

• 博彩收入表现优于同业：尽管博彩收入同比大幅下降63.1%，但银河娱乐的表现优于金沙中国等同行。
• 成本控制能力突出：Q4日均营运开支保持在230万美元，与Q3持平，显示出公司在成本管理方面的稳健性。
• 非博彩业务复苏显著：澳门银河商场零售收益恢复至2019年水平，非博彩收入成为业绩增长的重要驱动力。
• 未来项目拓展：银河三期3A酒店及3C MICE将在2021年下半年分阶段开业，预计第四期将在2024年开业，进一步提升高端市场竞争力。
• 资金流入：截至2021年2月24日，港股通对银河娱乐的净流入达46.8亿港元，增持比例达到3.15%，显示南下资金对其的认可。
• 盈利预测调整：由于疫情及项目开业时间的延迟，公司调整了2021及2022年的盈利预测，经调整EBITDA分别预测为100.2亿及167.6亿港元。
• 估值提升：考虑到行业复苏及公司基本面改善，目标价上调至76.15港元，对应2022年EV/EBITDA为16.5倍。

关键信息

• 财务数据：

  • 2020年Q4净收入为51.03亿港元，同比下跌60.7%。
  • 经调整EBITDA利润率从31.8%降至27.1%，但2022年预计回升至31.2%。
  • 2021年和2022年净利润分别预计为36,958百万港元和53,667百万港元，同比增长分别为187.0%和45.2%。

• 资产负债表：

  • 截至2020年12月31日，持有净现金达368亿港元，资产负债表稳健。
  • 银行及财务状况良好，净现金为所有港股通标的中唯一一家能够每天获得净利息收入的博企。

• 评级与目标价：

  • 评级从“买入”下调至“增持”，目标价为76.15港元。
  • 股价现为70.9港元，潜在升幅为7.4%，较之前预测有所减少。

风险提示

1. 疫情扩散风险：可能影响博彩需求及业务复苏进度。
2. 赌场续牌风险：政策变化可能对博彩业务产生影响。
3. 经济放缓风险：可能打击博彩行业需求。

财务比率与估值

• 市盈率：2020年为24.8，2021年预测为58.2，2022年预测为26.1。
• EV/EBITDA：2020年为16.5，2021年预测为28.2，2022年预测为16.2，2023年预测为12.4。
• 股息率：2020年为1.2%，2021年预测为0.5%，2022年预测为1.1%，2023年预测为1.5%。

项目与业务表现

• 澳门银河：旗舰项目经调整EBITDA恢复速度优于金沙中国，客房供应量将增加至6,600间，涵盖不同客户群体。
• 星际酒店：在Q4表现有所回升，但整体仍面临较大的下降压力。
• 澳门百老汇：表现不佳，2020年Q4净赢率大幅下降，显示业务面临挑战。

股价走势与历史评级

• 股价走势：2021年2月26日股价为70.9港元，52周价格区间为36.6-80.3港元。
• 历史评级与目标价：2021年1月8日评级从“买入”下调至“增持”，目标价从72.19港元上调至76.15港元。

分析师信息

• 分析师：颜招骏 (Alvin Ngan), CFA
• 联系方式：+852 2359 1863, Alvin.ngan@ztsc.com.hk

公司及行业评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上

• 增持：潜在投资收益介于5%至20%之间

• 中性：潜在投资收益介于-10%至5%之间

• 卖出：潜在投资损失大于10%

• 行业评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 谨慎：行业基本面向淡

权益披露

• 中泰国际与银河娱乐无投资银行业务关系。
• 分析师及其联系人士无担任公司高级职员或拥有财务权益。
• 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司普通股证券1%或以上的财务权益。

版权声明

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