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银河娱乐集团有限公司 (27 HK) 总结

核心内容

银河娱乐集团有限公司是澳门博彩行业的重要参与者，其2021年第三季度表现显示出较强的复苏能力和盈利能力。尽管受疫情影响，该季度的净收入同比大幅增长，但环比出现下降。公司通过严格的成本控制和提高高利润率中场业务占比，实现了经调整EBITDA的恢复，且优于市场预期。

主要观点

• Q3业绩表现：

  • 净收入为42.8亿港元，同比增长 $176.3%$，环比下降 $23.1%$。
  • 中场博彩收入环比下降 $24.8%$，与行业平均同步。
  • 经调整EBITDA为5.03亿港元，环比下降 $55.6%$，但同比增长由亏转盈，略高于预期。
  • 澳门银河的商场零售收入环比下降 $36.4%$，但预计在放宽出入境管制后将有显著反弹。

• 业务恢复情况：

  • 澳门博彩相关业务的经调整物业EBITDA恢复至19年同期的 $11.7%$，恢复速度领先于同业。
  • 集团在最近四个季度累计录得4.3亿美元的经调整物业EBITDA，远超其他主要博彩公司。

• 未来发展规划：

  • 澳门银河三期设施将根据市场状况分段推出，其中莱佛士酒店计划于2022年开业。
  • 银河国际会议中心及澳门安达仕酒店将随后开业。
  • 银河四期项目完成后，整体版图和旅客承接力将增加超过一倍。
  • 长远计划包括对百老汇酒店进行改建及横琴土地开发。

• 财务与估值：

  • 集团调整了2022及2023年的经调整EBITDA预测，分别下调 $9.0%$ 和 $8.7%$，以反映疫情反复带来的不确定性。
  • 目标价由53.26港元下调至50.10港元，对应2022/2023年的EV/EBITDA倍数分别为23.6倍和12.3倍。
  • 股价年初至今下跌 $26.6%$，但跑赢行业平均 $-42.4%$ 的跌幅，反映市场对其信心。

关键信息

• 公司优势：

  • 优秀的营运效率。
  • 较高的潜在增长空间。
  • 较低的续牌不确定性。
  • 大量高端中场业务。
  • 健康的资产负债表，净现金为278亿港元。

• 风险提示：

  • 疫情扩散风险。
  • 赌场续牌风险。
  • 经济放缓对博彩需求的打击。

财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
净收入（百万港元）	51,901	12,876	19,490	31,907	48,411
经调整EBITDA（百万港元）	16,479	-1,020	3,057	7,786	14,668
股东应占溢利（百万港元）	13,042	-3,973	999	3,610	10,767
经调整EBITDA利润率（%）	31.8	-7.9	15.7	24.4	30.3
EV/EBITDA（倍）	8.4	51.0	20.3	10.6
每股盈利（港元）	3.01	-0.92	0.23	0.83	2.48
股息率（%）	1.9	0.0	0.0	0.6	1.7

评级与目标价

• 评级：增持
• 目标价：50.10港元
• 现价：44.25港元
• 总市值：191,438.8百万港元
• 流通股比例：49.33%
• 主要股东：吕志和、吕耀东（占 $41.75%$）

股价走势与历史建议

• 股价走势图：显示近期波动，但整体表现优于行业。
• 历史建议与目标价：分析师多次调整评级和目标价，最新目标价为50.10港元，反映对2022/2023年的保守预期。

公司及行业评级定义

• 买入：潜在收益 $20%$ 以上
• 增持：潜在收益 $10%$ 至 $20%$
• 中性：潜在收益 $-10%$ 至 $10%$
• 卖出：潜在损失 $>10%$
• 行业评级：基于基本面展望，推荐、中性、谨慎。

权益披露与版权声明

• 中泰国际证券有限公司与银河娱乐无投资银行业务关系。
• 分析师未担任公司高级职员或持有其股份。
• 中泰国际可能持有公司 $1%$ 或以上的股份。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议。