20170908-申万宏源-怡球资源-601388.SH-迎来行业公司双拐点的高速成长的铝回收企业，给予“买入”评级_22页

怡球资源（601388）研究报告总结

核心内容概述

怡球资源是一家专注于铝资源回收的龙头企业，通过收购美国Metalico公司，进一步完善其上下游产业链布局。公司主要通过废铝回收、分选、加工，赚取废铝与精铝之间的价差，实现盈利。随着国内废铝需求的稳定增长及电解铝供给侧改革的推进，公司有望迎来业绩的快速提升。分析师首次给予“买入”评级，并预测未来两年的净利润复合增速为30%。

主要观点与关键信息

1. 公司概况与发展战略

• 公司是中国铝资源回收的龙头企业，主营业务包括废旧汽车、建材、电器等的铝资源回收及再生铝产品的制造。
• 2016年7月完成对美国Metalico公司的100%股权收购，进一步增强其在废料回收、分选及处理领域的竞争力。
• 未来公司将通过美国Metalico的产能提升和原料供应优化，实现全球一体化的铝回收体系。

2. 产能利用率与盈利预测

• 苏州太仓分部：当前产能利用率50%，预计2017年下半年复产一个炉，产能利用率提升至55%，带动公司盈利能力改善。
• 马来西亚分部：当前产能利用率50%，预计2017年下半年逐步提升，2018年将满产，成为主要利润增长点。
• 美国Metalico分部：预计2018年初三条浮选线投产，产能利用率提升，毛利率有望提高至30%，进一步提升公司盈利水平。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为4.84亿、7.02亿、8.19亿，对应EPS分别为0.24元、0.35元、0.40元，PE分别为21倍、14倍、12倍。
• 目标估值：基于公司未来两年的30%复合增长预期，给予2018年目标PE 20倍，对应目标价7.0元，较当前股价有40%的上涨空间。

3. 行业趋势与政策影响

• 国内废铝需求增长：2016年废铝需求640万吨，同比增长6%。预计2017年以后需求增速将提升至10%，至2020年将达到903万吨。
• 电解铝供给侧改革：2017年国内电解铝产能削减323.9万吨，预计2018年新投产产能137.1万吨，复产39.7万吨，供需关系将趋于平衡。
• 废铝进口政策趋严：中国对铝废料进口的限制政策将提升公司原料自给能力，尤其是通过美国Metalico获得高纯度废料，增强其在行业中的竞争优势。

4. 盈利模式与成本控制

• 公司盈利主要来自废铝与精铝的价差，对铝价波动不敏感，具有较强的抗周期能力。
• 通过提高产能利用率和优化回收流程，公司能够有效降低成本，提升毛利率。

5. 有别于大众的认识

• 盈利模式：公司本质是成长型而非周期型，其盈利模式类似于铝加工的加工费模式，受铝价波动影响较小。
• 进口政策影响：虽然短期内可能对原料供应产生一定影响，但长期来看，公司将成为少数能够进口高纯度废料的企业，受益于政策变化。

6. 风险提示

• 美国子公司铝废料生产线投产时间低于预期。
• 废铝行业政策发生重大变化。
• 原铝供给超预期增加，可能影响废铝需求。

财务数据概览

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 未来两年净利润复合增速预计为30%。
• 公司是可比公司中唯一同时受益于限制铝废料进口和电解铝供给侧改革的企业，具有较强的盈利确定性和长期成长属性。

总结

怡球资源凭借其在全球铝回收领域的布局，特别是对美国Metalico公司的收购，有望在未来几年内实现业绩的快速增长。随着国内废铝需求的提升和供给侧改革的推进，公司将成为受益者。分析师认为，其盈利模式稳定，抗周期能力强，且具备较强的资源整合能力和成长潜力，给予“买入”评级。