20170720-天风证券-怡球资源-601388.SH-铝价上涨弹性大_业绩反转估值低_15页_1mb

报告摘要

怡球资源是一家专注于废铝回收、分选及冶炼的龙头企业，其主要业务是回收汽车、建筑建材、机械、电器等淘汰下来的铝合金部件，并通过分选、熔炼、浇注等工序制造替代电解铝的铝合金产品，如ADC12。公司拥有全国领先的再生铝锭产能，合计约65万吨，并且是国内最大的废旧铝回收分选冶炼企业之一。

行业地位：
- 公司是国内再生铝行业的龙头企业，产能位居全国第一。
- 拥有江苏太仓和马来西亚两个主要生产基地，并在美国拥有AME子公司，保障原料供应。
- 与三大日系品牌及东风、奇瑞等建立了稳定的客户关系，汽车行业收入占比接近50%。
技术优势：
- 总回收率达到92%，远高于行业平均水平（88%）。
- 多品种平均熔炼速度为2.8-3.2炉次/天，能耗为85-90立方天然气/吨，优于行业平均水平。
废铝供应与铝价上涨：
- 废铝供应量近年来快速上升，而电解铝供给侧改革将推动铝价上涨。
- 公司的盈利主要来源于废铝与电解铝的价差，随着价差拉大，公司毛利率显著提升。
汽车拆解市场潜力：
- 中国汽车报废回收率仅为1%，远低于发达国家水平。
- 政策调整允许“五大总成”交售给再制造企业，推动报废汽车回收市场快速发展。
- 2020年汽车回收市场规模有望达到350亿元，若考虑再制造，有望突破千亿。
业绩反转与估值：
- 公司2017年上半年净利润预计达1.7-1.9亿元，相比去年同期亏损显著改善。
- 未来三年（2017-2019）净利润预计分别为4.04亿、5.51亿、7.02亿元，对应PE分别为21.6、15.8、12.4倍，估值较低。