20160215-广发证券-怡球资源-601388.SH-海外并购盈利升_汽车拆解新龙头_21页_1mb

怡球资源 (601388.SH) 详细总结

核心内容概述

怡球资源是一家全球领先的再生铝生产商，通过海外并购进一步拓展其产业链并提升盈利能力。公司拟以现金和股票形式收购美国上市公司Metalico的100%股权，从而实现垂直整合，提高原材料自给率，提升整体盈利水平。此外，公司还计划进军国内汽车拆解市场，分享千亿市场红利。

主要观点

• 再生铝王者：怡球资源是全球最大的再生铝生产商，拥有先进的废铝分选和熔炼技术，生产成本业内最低。
• 海外并购Metalico：Metalico是美国汽车拆解龙头企业，拥有27个回收网点和三条全自动破碎生产线，未来将提升废铝回收量，满足怡球原材料需求。
• 垂直整合：通过整合Metalico，怡球将实现产业链的垂直整合，提升资产周转效率，降低采购成本，提高盈利水平。
• 汽车拆解市场：国内汽车拆解市场潜力巨大，预计到2020年报废量将突破1100万辆，公司有望通过引入Metalico的技术和经验，成为国内汽车拆解新龙头。
• 盈利预测：预计2016-2017年公司净利润将分别达到2.30亿元和5.63亿元，2018年盈利将超过10亿元。

关键信息

公司现状

• 公司是全球铝资源再生领域的龙头企业，主要利用废旧汽车、建材、电器等废铝资源生产再生铝合金锭。
• 2014年，铝锭收入占全部营业收入的89.31%，铝锭毛利占全部毛利的98.97%。
• 公司产能为65万吨/年，其中母公司苏州太仓产能为37.44万吨，马来西亚怡球为5.10万吨，2015年新增产能21.88万吨，总产能达到65万吨。
• 公司计划3-5年内将总产能提升至76.14万吨。

海外并购

• 公司拟以现金（6150万美元）+股票（定增1963万股，15.28元/股）收购Metalico 100%股权。
• Metalico成立于1997年，是美国第13大再生资源回收处理企业，2015年9月被私有化，成为TML公司的全资子公司。
• 2016年1月，上海欣桂受让Metalico 42.70%股权，交易价格为3亿元人民币。
• 交易完成后，公司总股本将不超过552,633,508股。

垂直整合与盈利提升

• 通过收购Metalico，怡球将实现原材料自给率提升至100%，预计单位铝锭净利超过200美元/吨。
• 2016年，公司预计盈利将超过10亿元，主要得益于原材料采购成本下降和资产周转效率提升。
• 与Metalico整合后，公司可降低废铝采购成本2000-2500元/吨，运输及税费成本下降约8%。
• 金属回收率提升，预计2016年废铝回收量为15万吨，带来3亿元毛利。

汽车拆解市场前景

• 我国汽车保有量已突破1.63亿辆，预计到2020年将达到2.2亿辆。
• 2020年我国汽车报废量预计为1100万辆，市场规模将突破千亿。
• Metalico拥有先进的汽车尾气催化剂回收、处理和深加工技术，有望带动国内汽车拆解产业链发展。
• 国内汽车拆解市场高度分散，未来随着政策支持和行业整合，有望提升集中度和盈利能力。

盈利预测与估值

盈利预测（单位：亿元）

估值分析

• 合理价值：公司17年30倍PE，对应合理价值为30.60元/股。
• 当前价格：23.33元/股。
• 公司评级：买入。

风险提示

• 重组进程的不确定性：收购Metalico可能面临法律、财务及整合过程中的各种不确定性。
• 大宗商品价格波动：废铝等原材料价格大幅下跌可能影响公司盈利。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

总结

怡球资源通过海外并购Metalico，实现了从再生铝生产到废铝回收的垂直整合，显著提升了原材料自给率和盈利能力。随着国内汽车拆解市场的快速发展和政策支持，公司有望成为汽车拆解领域的龙头企业，分享千亿市场红利。尽管面临重组不确定性和大宗商品价格波动的风险，但公司未来的盈利预测和估值模型显示其具备良好的成长潜力，分析师重申“买入”评级。