深度报告-20230921-东吴证券-怡球资源-601388.SH-海外布局抢占先机_静待再生铝龙头产能释放_22页_1mb

公司深度研究：怡球资源（601388）海外布局抢占先机，静待再生铝龙头产能释放

投资要点

1. 海外并购+国内扩建，打造再生铝领域龙头

   • 公司围绕马来西亚、中国、美国三地布局，依托收购与自建增强全球竞争力。2016年收购美国Metalico，2021年计划扩建马来西亚130万吨铝合金锭项目，2022年产能达64万吨。
   • 市占率低但布局早：2022年再生铝产量占国内总产量3%，“国内为主、进口补充”的格局使其受益于政策限制和成本优势。

2. 行业前景广阔

   • 供给端：国内废铝自给率高（2022年占比83%），进口政策限制进口占比由2018年前40-50%降至17%。2022-2030年产量CAGR预计10%。
   • 需求端：2022年占电解铝产量22%（yoy+8%），新能源汽车轻量化加速，铝应用广泛，精废差中枢抬升利好企业盈利（2023年8月精废差超3000元/吨）。
   • 政策支持双碳转型，再生铝符合国家低碳战略。

3. 战略布局显著优势

   • 采购端：马六甲、北美等国外废铝采购布局完善，2022年废料销售贡献36%营收，CAGR26%。
   • 销售端：铝合金锭出口至中国、日本、东南亚，2022年毛利率26%（马来西亚最佳）。
   • 产能扩张：130万吨项目逐步投产，或成为亚洲最大再生铝企业。

4. 盈利预测与估值

   • 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为0.02/0.04/0.05元，PE分别为13/8/6倍。
   • 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价较现价存在上行空间。
   • 可比公司估值：2023E平均PE达18倍，公司估值低于同行。

5. 风险提示

   • 新项目投产延迟、市场竞争加剧、原材料价格波动、宏观经济风险等。