怡球资源收购Metalico调研简报总结
核心内容
怡球资源（股票代码：601388.SH）计划收购美国Metalico公司，旨在强化其主业并切入汽车拆解领域。该交易完成后，怡球资源将直接持有Metalico 100%股权，实现产业链上游整合，掌握废料市场话语权，并进一步布局国内汽车拆解市场，以应对单一主业带来的经营风险。
主要观点
1. 收购Metalico，整合产业链上游
- 掌握废料市场话语权：怡球资源80%的原材料来自欧美进口，其中90%来自美国。Metalico在美国东北部拥有27个回收网点，有助于怡球建立海外废料收购体系，预计3年内实现废料100%自给。
- 降低成本：收购后，怡球将在美国建立三条废料分选线，就地提纯废料，降低运输成本、关税和增值税。此外，怡球可采购低品位废料进行提纯，进一步节约采购成本。
- 提升资产周转效率：通过控制上游资源，怡球可更灵活地调整经营策略，提高资产周转率和盈利水平。
2. 长远布局国内汽车拆解市场
- 市场潜力巨大：中国汽车保有量预计在2020年达到2.2亿辆，2017年报废量预计超过1000万辆，市场空间可达440亿元（不含零部件再造）。
- 政策导向：国内汽车拆解牌照已基本发放完毕，新进企业主要通过收购兼并获取牌照。随着汽车零部件再造政策逐步放开，汽车回收利用产业有望突破千亿规模。
- 技术优势：Metalico在美国拥有成熟的汽车拆解、回收和深加工技术，年处理约15万辆报废汽车，怡球可借此技术优势拓展国内汽车拆解市场。
关键信息
- 收购方式：怡球资源拟以发行股份及支付现金方式收购Metalico 100%股权，其中向上海欣桂发行1963万股股份，收购其持有的42.70%股权；向TML支付6125万美元现金，收购其持有的57.30%股权。
- 交易估值：Metalico公司100%股权预估值约为6.8亿人民币，按2015年9月汇率换算为约1.07亿美元。
- 盈利预测：预计怡球资源2015-2017年营业收入分别为38亿、54亿、77亿，归母净利分别为0.14亿、1.48亿、3.73亿，EPS分别为0.03元、0.28元、0.70元，对应2016-2017年PE分别为49X和20X。
- 风险提示：Metalico经营情况及汽车拆解布局不及预期、下游需求低迷等。
公司基本数据
| 指标 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 总股本（万股） |
53,300 |
- |
- |
| 资产负债率（%） |
43.2 |
- |
- |
| 每股净资产（元） |
3.9 |
- |
- |
| 市盈率（倍） |
358.94 |
- |
- |
| 市净率（倍） |
3.32 |
- |
- |
| 12个月内最高/最低价（元） |
28.21/9.8 |
- |
- |
财务预测表（单位：百万元）
资产负债表
| 项目 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 货币资金 |
716 |
965 |
758 |
608 |
| 流动资产合计 |
3,054 |
3,111 |
3,326 |
3,766 |
| 非流动资产合计 |
757 |
703 |
658 |
620 |
| 资产合计 |
3,811 |
3,814 |
3,984 |
4,387 |
| 流动负债合计 |
1,592 |
1,582 |
1,603 |
1,633 |
| 负债合计 |
1,614 |
1,604 |
1,625 |
1,655 |
| 所有者权益合计 |
2,197 |
2,210 |
2,359 |
2,731 |
| 负债和股东权益 |
3,811 |
3,814 |
3,984 |
4,387 |
利润表
| 项目 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 营业收入 |
4,314 |
3,774 |
5,083 |
6,970 |
| 营业成本 |
4,108 |
3,591 |
4,676 |
6,169 |
| 营业利润 |
41 |
18 |
198 |
497 |
| 归属母公司净利润 |
30 |
14 |
148 |
373 |
| EPS（摊薄） |
0.06 |
0.03 |
0.28 |
0.70 |
主要财务比率
| 指标 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 毛利率（%） |
4.8 |
4.9 |
8.0 |
11.5 |
| 净利率（%） |
0.7 |
0.4 |
2.9 |
5.3 |
| ROE（%） |
1.4 |
0.6 |
6.3 |
13.7 |
| ROIC（%） |
0.6 |
0.6 |
4.3 |
9.6 |
| 营业收入增长率（%） |
-11.5 |
-12.5 |
34.7 |
37.1 |
| EBIT增长率（%） |
-62.3 |
-0.5 |
661.2 |
148.6 |
| 归母净利润增长率（%） |
-66.6 |
-55.0 |
994.3 |
151.5 |
投资评级
- 投资评级：推荐
- 评级变动：维持
- 基准指数：沪深300
- 预期收益：未来6个月内超越基准指数10%-20%
风险提示
- Metalico经营情况不及预期
- 下游需求持续低迷
- 汽车拆解布局不及预期
附录：分析师信息
- 证券分析师：李斌（S0360514120001）
- 荷兰莱顿大学工学硕士
- 曾就职首钢和CRU（英国商品研究所）
- 2014年加入华创证券研究所
- 助理分析师：胡金
- 管理学硕士
- 中国注册会计师（CPA）专业阶段考试合格
- 2016年1月加入华创证券研究所
机构销售通讯录
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