20220416-天风证券-苏博特-603916.SH-净利率体现强α_继续看好公司成长性_4页_891kb

苏博特（603916）总结

核心内容

苏博特于2021年发布年报，全年实现收入45.2亿元，同比增长23.81%，归母净利润5.3亿元，同比增长20.88%。尽管原材料成本上涨，但公司通过提价和成本控制，全年净利率保持稳健，Q4毛利率环比提升5.8个百分点，显示出良好的盈利能力。公司2022年预计将继续受益于经济稳增长，同时加快功能性材料产能扩张，提升市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司收入和归母净利润均实现增长，Q4单季度收入和归母净利润分别同比增长7.3%和19.8%。
• 产品结构：高性能减水剂收入29.8亿元，同比增长24.5%；高效减水剂收入2.2亿元，同比下降19.2%；功能性材料收入5.6亿元，同比增长29.2%。
• 市场拓展：华东地区收入同比增长23%，华南地区收入大幅增长77%，受益于广东江门基地的投产，公司区域市场服务能力提升，市占率有望增长。
• 产能扩张：泰兴基地和大英基地投产，高性能减水剂合成产能扩充至60.5万吨，同比增加79%。江苏句容功能性材料项目投产后产能接近翻倍，未来增长空间广阔。
• 费用优化：2021年期间费用率同比下降1.4个百分点，销售、管理费用率分别下降1.0和0.4个百分点，费用端优化显著。
• 现金流：2021年经营性现金流净流入3.4亿元，同比基本持平，现金流状况良好。

关键信息

财务预测

投资评级

• 行业：基础化工/化学制品
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：23.73元
• 目标价格：29.64元

风险提示

• 产能投放不及预期
• 需求下滑
• 原材料价格大幅上涨

分析师信息

• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号S1110520120003，邮箱baorongfu@tfzq.com
• 王涛：分析师，SAC执业证书编号S1110521010001，邮箱wangtaoa@tfzq.com
• 武慧东：分析师，SAC执业证书编号S1110521050002，邮箱wuhuidong@tfzq.com
• 唐婕：分析师，SAC执业证书编号S1110519070001，邮箱tjie@tfzq.com
• 林晓龙：联系人，邮箱linxiaolong@tfzq.com

可比公司估值

财务数据和趋势

• 营业收入：2021年同比增长23.81%，预计2022年增长20.60%。
• 净利润：2021年同比增长20.88%，预计2022年增长23.35%。
• 净利率：2021年11.78%，预计2022年12.05%，保持稳健。
• 毛利率：2021年35.29%，预计2022年35.80%，略有回升。
• ROE：2021年13.56%，预计2022年14.78%，持续提升。
• ROIC：2021年18.90%，预计2022年19.54%，表现良好。

现金流和资产状况

• 经营性现金流：2021年净流入3.4亿元，2022年预计净流入9.06亿元。
• 资产负债率：2021年43.65%，预计2022年39.76%，持续优化。
• 流动比率：2021年1.77，预计2022年2.01，流动性增强。
• 速动比率：2021年1.61，预计2022年1.89，短期偿债能力提升。

投资建议

基于公司良好的业绩表现、市场拓展能力和产能扩张，天风证券维持“买入”评级，并给予2022年19倍目标PE，目标价29.64元。公司未来有望在减水剂和功能性材料领域持续增长，尤其是水利工程和海上风电等新兴市场。