苏博特（603916）总结
核心内容
苏博特是一家国内减水剂行业龙头公司，其2021年业绩表现出强劲增长，预计归母净利润同比增长15%-25%。公司通过产品和技术创新、重点工程项目支撑以及市场拓展，实现了业绩的稳步提升。2022年，公司有望继续受益于经济稳增长，同时在功能性材料领域迎来发展机遇。
主要观点
- 业绩增长：2021年公司预计实现归母净利润中值约5.3亿元，同比增长20%。Q4单季度归母净利润中值约1.62亿元，同比增速17%，环比增速7.3%。
- 产品创新：九系聚羧酸减水剂和功能性材料的收入占比提升，推动公司业绩增长。
- 市场拓展：四川大英基地投产，公司在长三角、粤港澳大湾区、山东、广西、川渝等地销售和市占率显著提升。
- 产能扩张：镇江二期10万吨风电灌浆料项目预计2022年投产，支撑海上风电需求增长；广东江门30万吨高性能减水剂项目预计一季度投产，助力华南市场开拓。
- 毛利率改善：环氧乙烷价格下降和产品提价效果显现，预计2022年毛利率将有所改善。
- 盈利预测：小幅下调2021-2023年净利润预测至5.3/6.8/8.5亿元，给予2022年20倍PE估值，目标价32.4元，维持“买入”评级。
关键信息
2021年业绩预增
- 归母净利润预计增长15%-25%，即增加6610-11020万元。
- 扣非归母净利润预计增长15%-25%，即增加6622-11037万元。
- Q4归母净利润中值约1.62亿元，同比增速17%，环比增速7.3%。
- Q4扣非归母净利润中值约2.03亿元，同比增速11.3%-42.1%。
2022年展望
- 风电灌浆料：海上风电装机预计快速增长，公司作为国内少数能提供风电灌浆料的企业，将充分受益。
- 减水剂主业：广东江门30万吨高性能减水剂项目投产，支撑华南市场。
- 盈利能力：环氧乙烷价格下降及提价效果将改善毛利率。
- 估值与评级：参考可比公司估值，给予2022年20倍PE目标，目标价32.4元，维持“买入”评级。
财务数据与估值
- 营业收入：预计2021年为4,354.15亿元，同比增长19.22%；2022年预计增长24.96%。
- 净利润：预计2021年为529.17亿元，2022年预计增长28.36%。
- EPS：预计2021年为1.26元，2022年为1.62元。
- PE：2022年目标PE为15.72倍，目标价32.4元。
- 市净率（P/B）：2022年目标为2.38倍。
- EV/EBITDA：2022年目标为9.94倍。
风险提示
可比公司估值
| 证券代码 |
证券名称 |
总市值（亿元） |
当前价格（元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 002398.SZ |
垒知集团 |
53 |
7.36 |
0.58 |
12.69 |
| 002809.SZ |
红墙股份 |
22 |
10.69 |
0.69 |
15.49 |
| 603060.SH |
国检集团 |
116 |
19.19 |
0.47 |
40.46 |
| 002271.SZ |
东方雨虹 |
1,286 |
51.00 |
1.71 |
29.90 |
| 平均值 |
- |
- |
- |
- |
24.8 |
| 603916.SH |
苏博特 |
107 |
25.41 |
1.62 |
15.72 |
财务预测摘要
营业收入
- 2021年：4,354.15亿元，同比增长19.22%
- 2022年：5,441.03亿元，同比增长24.96%
- 2023年：6,516.79亿元，同比增长19.77%
净利润
- 2021年：529.17亿元
- 2022年：679.22亿元，同比增长28.36%
- 2023年：849.55亿元，同比增长25.08%
EPS
- 2021年：1.26元
- 2022年：1.62元
- 2023年：2.02元
市盈率（P/E）
- 2021年：20.18倍
- 2022年：15.72倍
- 2023年：12.57倍
市净率（P/B）
- 2021年：2.68倍
- 2022年：2.38倍
- 2023年：2.09倍
EV/EBITDA
- 2021年：12.06倍
- 2022年：9.94倍
- 2023年：7.22倍
公司财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
45.44% |
38.29% |
35.34% |
35.69% |
36.05% |
| 净利率 |
10.72% |
12.07% |
12.15% |
12.48% |
13.04% |
| ROE |
14.82% |
12.73% |
13.26% |
15.13% |
16.61% |
| ROIC |
16.93% |
18.76% |
18.50% |
26.92% |
26.10% |
| 资产负债率 |
47.52% |
41.29% |
40.47% |
42.65% |
41.01% |
| 流动比率 |
1.43 |
1.70 |
1.81 |
1.82 |
1.97 |
| 速动比率 |
1.35 |
1.58 |
1.74 |
1.70 |
1.88 |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.84 |
1.05 |
1.26 |
1.62 |
2.02 |
| 每股经营现金流 |
1.00 |
0.79 |
2.82 |
0.28 |
3.67 |
| 每股净资产 |
5.69 |
8.24 |
9.49 |
10.68 |
12.17 |
投资评级
| 类别 |
说明 |
评级 |
| 股票投资评级 |
预期股价相对收益20%以上 |
买入（维持评级） |
基本数据
| 指标 |
数据 |
| A股总股本（百万股） |
420.31 |
| 流通A股股本（百万股） |
418.54 |
| A股总市值（百万元） |
10,680.05 |
| 流通A股市值（百万元） |
10,635.22 |
| 每股净资产（元） |
8.90 |
| 资产负债率（%） |
41.71 |
| 一年内最高/最低（元） |
32.45/16.18 |
相关报告
- 《苏博特-季报点评：Q3业绩稳健增长，迎接新一轮产能扩张期》（2021-10-29）
- 《苏博特-公司点评：产能迎新一轮扩张，多元化发展可期》（2021-09-11）
- 《苏博特-半年报点评：上半年销量大幅增长，成长性有望持续兑现》（2021-08-17）
