20221216-中邮证券-苏博特-603916.SH-混凝土外加剂龙头_关注需求回暖带动业绩修复_5页_726kb

苏博特(603916) 投资评级总结

核心内容

苏博特是一家混凝土外加剂行业龙头，主要产品包括高性能减水剂、高效减水剂及功能性材料。公司2022年前三季度业绩承压，但随着疫情政策优化及基建投资加速，市场预期其2023年有望实现业绩修复。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，分析师首次覆盖并给予“买入”评级。

主要观点

• 行业地位：苏博特在混凝土外加剂领域占据领先地位，尤其在技术服务属性强的基建市场。
• 业绩表现：2022年前三季度，公司营业收入和归母净利润分别同比下降16.02%和35.80%，主要受疫情对基建项目开工和物流的影响。
• 需求回暖预期：2023年随着疫情政策优化及基建实物工作量加速落地，公司减水剂市场需求有望释放，带动业绩回升。
• 功能性材料增长潜力：公司功能性材料业务在2022年逆势涨价，风电灌浆料等产品受益于海上风电装机量的增加，国产替代空间广阔，预计将成为新的增长极。
• 产能扩张：江门基地试生产及镇江项目投产将优化公司产能结构，增强市场竞争力。

关键信息

公司基本情况

• 最新收盘价：16.73元
• 总股本/流通股本：4.20亿股
• 总市值/流通市值：70亿元
• 52周内最高/最低价：28.31 / 14.63元
• 资产负债率：43.6%
• 市盈率：13.17
• 第一大股东：江苏博特新材料有限公司，持股比例38.8%

盈利预测与财务指标

财务表现分析

• 毛利率：2022年为33.6%，同比略有下降，但受益于原材料价格合理及产品提价，毛利率环比改善。
• 期间费用率：2022年为22.93%，同比提高4.25pct，其中销售费用率上升最多，主要由于公司采用“顾问式营销”模式，对销售人员专业能力要求较高。
• 成长能力：2022年营收增长率-12.1%，但2023年及2024年预计分别增长14.0%和14.2%。
• 盈利能力：2022年净利率为9.6%，2023年预计回升至11.4%。
• 偿债能力：资产负债率持续下降，从2021年的43.6%降至2022年的40.5%，显示公司财务结构稳健。
• 营运能力：应收账款周转率和存货周转率有所下降，但整体仍保持在合理区间。

投资建议

分析师丁士涛首次覆盖苏博特，给予“买入”评级，预期公司2023年及2024年将受益于基建需求回暖及功能性材料业务增长。

风险提示

• 基建、房地产投资增速大幅下降
• 混凝土商品化率提升不及预期
• 环氧乙烷等原材料价格上涨

投资评级说明

• 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
• 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
• 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
• 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

分析师声明

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