20210817-天风证券-苏博特-603916.SH-上半年销量大幅增长_成长性有望持续兑现_4页_893kb

苏博特（603916）2021年上半年总结

核心内容

苏博特在2021年上半年实现了显著的业绩增长，成为其成长性的重要体现。公司上半年的收入和归母净利润分别达到20.5亿元和2.2亿元，同比增长43.0%和29.5%，接近业绩预告上限。尽管受到原材料价格上涨的影响，公司毛利率有所下滑，但通过优化费用结构，净利率仅小幅下降0.8个百分点。

主要观点

• 销量增长驱动收入增长：高性能减水剂销量同比增长60%，成为推动收入增长的主要因素。公司继续推进市场开拓，在多个地区市场份额提升，同时受益于川藏铁路、水电站、海上风电等重点项目的放量。
• Q2表现稳定：尽管Q2单季度毛利率环比下降8.8个百分点，但收入和归母净利润分别同比增长26.7%和17.4%，显示出公司业务的稳定性和增长潜力。
• 产能扩张：四川基地已于4月投产，广东江门项目进入环评公示阶段，预计2022年一季度建成，将进一步增强公司在“粤港澳大湾区”的市占率。
• 检测中心协同发展：检测中心上半年收入和归母净利润分别同比增长37%和73%，与主业外加剂业务形成协同发展。

关键信息

财务表现

• 收入与净利润：2021年上半年收入20.5亿元，归母净利润2.2亿元，同比增长分别为43.0%和29.5%。
• 毛利率与净利率：上半年毛利率34.5%，同比下降11.5个百分点；净利率12.1%，同比小幅下降0.8个百分点。
• 现金流状况：经营活动现金净流出1.3亿元，主要因购买原材料支付现金增长所致，收现比为75%，同比-13个百分点；付现比为74%，同比大幅增长31个百分点。

业务发展

• 高性能减水剂：收入13.5亿元，同比增长43%，销量增长60%，单价同比下降11%。
• 高效减水剂：收入1.0亿元，同比增长2%，销量增长20%。
• 功能性材料：收入2.2亿元，同比增长42%，销量增长55%。
• 检测中心：收入3.15亿元，归母净利润0.7亿元，同比增长分别为37%和73%。

估值与预测

• 目标估值：参考可比公司估值，给予公司2021年20倍目标PE，对应目标价27.80元，维持“买入”评级。
• 财务预测：预计2021-2023年归母净利润分别为5.85亿元、7.84亿元、9.66亿元，净利润增长率分别为32.81%、33.95%、23.20%。
• 财务指标：2021年上半年每股收益1.39元，市盈率14.49倍，市净率2.10倍，EV/EBITDA 8.87倍。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能导致生产成本上升，影响盈利能力。
• 外加剂需求下滑：可能对公司业绩产生负面影响。
• 功能性材料发展不及预期：可能影响公司长期成长潜力。

估值对比

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：27.80元。
• 投资逻辑：公司具备研发、服务及产业链一体化优势，未来成长性可期，特别是在功能性材料业务方面。

财务预测摘要

结论

苏博特凭借其在高性能减水剂领域的领先地位，以及功能性材料和检测中心的协同发展，展现出良好的成长潜力。尽管面临原材料价格上涨和市场波动等风险，但公司通过优化费用结构和产能扩张，有望在2021年及未来几年持续实现业绩增长，长期投资价值凸显。