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“成长性”和“确定性”谁更重要

核心结论

当前市场正经历从经济预期消化到基本面回归的过渡阶段，全球衰退交易尚未结束，需关注汇率波动风险。在整体盈利预期下行的背景下，确定性比成长性更为稀缺，投资者应更注重盈利与估值匹配的行业，如消费和基建链。同时，市场情绪和资金流向正在逐步回归理性，ETF基金净申购为市场带来增量资金，但其持续性仍需观察。

主要观点

1. 全球衰退交易尚未结束，关注汇率波动

• 欧美7月综合PMI均跌破荣枯线，显示经济衰退正在由预期转为现实。
• 美国和欧元区制造业PMI持续回落，经济数据恶化，技术性衰退风险上升。
• 欧洲央行超预期加息，全球主要发达经济体已进入加息周期，汇率波动风险增加。
• 由于需求端回落快于生产端，国内出口面临压力，经常项对汇率的支持减弱。

2. 市场进入经济预期的消化期

• 高频经济数据修复动能趋缓，市场逐步调整对经济复苏的预期。
• 上市公司Q2业绩逐步验证，市场进一步回归基本面。
• ETF基金净申购增加，推动中小市值个股成交活跃，但持续性尚待观察。
• 市场情绪仍在回落，投资者行为趋于理性。

3. 确定性比成长性更具有稀缺性

• 在盈利预期下修的环境中，高成长板块的业绩miss概率更高，赔率下降。
• 仅在确定性基础上讨论成长性才有意义，脱离确定性的成长性不具备实际投资价值。
• 不同宏观环境下，投资策略有所不同：
  • 宏观宽裕期：可适当放弃估值要求，追逐高景气与高成长。
  • 流动性相对充裕期：PEG策略（景气与估值匹配）表现更优。
  • 流动性趋紧期：价值投资（PB-ROE策略）成为首选，强调确定性。

4. 基金经理配置偏好变化

• 3年以内的基金经理更偏好电力设备等高成长行业。
• 6-10年基金经理配置相对均衡，风格稳健。
• 15年以上基金经理更关注食品饮料、电子、银行等稳健行业。
• 食品饮料行业在各年限组中均被增配，成为“共识”选择。

关键信息

• 经济数据：7月欧美PMI跌破荣枯线，经济衰退风险上升。
• 汇率风险：强势美元背景下，各国面临汇率与利率的平衡难题。
• 市场风格：市场进入盈利预期修正周期，投资者偏好转向确定性行业。
• 资金流动：ETF基金净申购增加，推动中小市值个股成交活跃。
• 投资策略：
  • 景气投资：高景气 + 高成长，适用于宏观宽裕期。
  • PEG投资：寻找景气与估值匹配的标的，适用于流动性相对充裕期。
  • 价值投资：高ROE + 合理估值，适用于流动性趋紧期。
• 风险提示：地缘冲突、中美贸易摩擦、疫情反复等超预期事件可能对市场造成冲击。

风险提示

• 地缘冲突超预期
• 中美贸易摩擦超预期
• 疫情反复超预期

市场展望

• 短期：关注消费（农林牧渔、家电、纺织服装、食品饮料）和基建链（环保、公用事业、建筑）。
• 中期：通胀上行将成为重要投资主线，关注泛农业、食品饮料、家电、医药等消费行业龙头。
• 长期：在确定性基础上讨论成长性，避免脱离基本面的投机行为。

总结建议

• 在经济修复与通胀上行的拉锯战中，投资者应保持耐心，注重确定性。
• 避免追逐脱离基本面的成长性，优先选择盈利与估值匹配的行业。
• 关注消费和基建链作为下半年的确定性投资方向。