2017-专注自动化系统集成，集聚优质客户资源_30页-2mb

克来机电（603960.SH）总结

核心内容

克来机电是一家专注于柔性自动化与工业机器人系统集成的公司，主要服务于汽车电子和汽车内饰领域，积累了包括联合电子、博世、江森自控等在内的优质客户资源。公司业务模式以非标柔性自动化生产线与工业机器人系统集成为主，具备较强的定制化生产能力。公司业绩稳步增长，2017Q1营业收入和净利润分别同比增长149.5%和151.2%，体现出良好的增长势头。

主要观点

• 业务聚焦：公司业务主要集中在汽车领域，其中汽车电子和汽车内饰是其主要应用方向，分别占营业收入的70.9%和16.0%。
• 客户资源优质：公司与联合电子、延锋江森、博世系等客户建立了长期合作关系，客户资源成为其核心竞争力。
• 技术壁垒与市场优势：公司具备较强的柔性定制能力，且在自动化设备集成方面有较高毛利率，优于行业平均水平。
• 产能瓶颈与释放：公司当前产能利用率饱满，未来随着募投项目建成及人员扩充，有望进一步释放产能，提升业绩。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年营业收入分别为302/439/618百万元，EPS分别为0.68/1.07/1.48元/股，对应PE分别为58x/37x/26x，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

关键信息

客户与市场拓展

• 汽车电子：公司与联合电子合作深入，为其提供发动机管理系统、变速箱控制系统等自动化生产线。联合电子是国内最大的汽车电子供应商，未来三年预计产值达350亿元，克来机电作为其唯一内资供应商，有望提升市场份额。
• 汽车内饰：公司为延锋江森、李尔等提供汽车座椅装配与检测生产线，市场集中度高，客户资源丰富。
• 其他领域：公司积极拓展家用电器、医疗、机械、食品饮料等下游领域，通过与云南众诚士德合资，利用其渠道资源，拓展新市场。

技术与生产能力

• 员工结构：截至2016年，公司拥有270名员工，其中110人为研发人员，技术人员人均产值为162万元。
• 人均产值：2016年公司人均产值为76万元，高于行业平均水平。
• 产能利用率：公司产能已接近饱和，未来随着募投项目落地和人员扩充，有望进一步提升产能。

行业趋势与机遇

• 机器换人趋势：随着劳动力成本上升和人口老龄化，自动化设备的经济替代效应凸显，工业机器人需求快速增长。
• 行业增长：全球工业自动化市场规模接近2000亿美元，中国自动化市场规模在2015年达到1390亿元，未来增长潜力大。
• 自动化设备渗透率：在汽车、金属制品等劳动密集型行业，自动化设备的渗透率逐步提升，未来有望在3C、医药等领域进一步拓展。

财务表现与估值

• 财务数据：2016年公司营业收入为192.42百万元，净利润为35.80百万元，净利率为23.21%。2017年预计营业收入为302.11百万元，净利润为54.23百万元。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.68/1.07/1.48元/股，PE分别为58x/37x/26x。
• 估值指标：2017年公司市净率（P/B）为6.87，EV/EBITDA为39.63，均高于行业平均水平。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争将更加激烈，可能影响公司市场份额。
• 新领域拓展不及预期：公司正在拓展其他下游应用领域，若拓展进度不及预期，可能影响盈利能力。
• 对单一客户依赖较高：公司与联合电子等关键客户合作密切，若客户订单减少，将对业绩产生较大影响。

盈利预测

财务比率