20131206-华融证券-食品饮料行业_2014年年度策略-白酒拐点未到_大众品存估值回调风险_30页_2mb

报告摘要

食品饮料行业2014年年度策略总结

核心内容概述

本报告分析了2013年食品饮料行业的表现，指出其结构性行情的特点，并对2014年行业走势进行了展望。报告重点分析了白酒行业的低迷状态及转型需求、大众食品行业的强劲表现及估值风险、国企改革对行业的影响，以及互联网对行业带来的变革。

一、食品饮料板块的结构性行情

1.1 板块表现

食品饮料行业全年涨幅为3.36%，在中信一级行业中排名倒数第四，仅好于煤炭、有色和钢铁。
板块内分化严重，白酒板块跌幅达32.61%，而大众食品（乳制品、肉制品等）涨幅超过40%，形成“白酒熊市，大众品牛市”的格局。
板块走势与大盘同步，但整体跑输大盘，尤其在1月、4月、8月、10月相对收益为负。

1.2 市场结构

白酒板块占食品饮料板块市值约60%，但一年内跌幅显著，导致其市值占比降至40%。
大众食品板块涨幅明显，成为行业增长的主力。

二、白酒行业：结构转型尚未完成

2.1 行业现状

白酒板块经历了一年的大幅下跌，估值处于低位，但底部尚未到来。
白酒消费主要依赖三公消费及高端商务消费，但这些需求受到政策影响，难以持续。
高端白酒价格（如茅台、五粮液）明显下滑，反映出市场需求不足。

2.2 价格与消费关系

借助餐饮数据估算，中高端白酒合理价格区间在150元到420元之间。
当前高端白酒价格远高于合理区间，需经历价格下调才能适应大众消费。

2.3 低端白酒表现

牛栏山二锅头等低端白酒增长未受影响，其吨酒价格较低，适合大众消费。
建议关注顺鑫农业等低端白酒企业。

三、肉制品行业：资产重组与效率提升

3.1 行业前景

肉制品行业集中度持续提升，转化率提高，发展空间广阔。
猪肉价格上涨属于短期利空，对行业影响有限。

3.2 双汇发展

双汇发展作为行业龙头，通过资产重组提高了运营效率。
双汇国际收购Smithfield，有利于技术引进和成本控制。
若双汇国际赴港上市，将有助于业绩释放。

3.3 估值与预期

双汇发展2013年业绩稳步增长，PE为25倍，PB为8.68倍。
公司未来增长潜力大，建议继续关注。

四、乳制品行业：净利率提升趋势持续

4.1 行业增速

乳制品行业收入增速未来难以超过20%，但仍将保持稳定。
奶源质量是制约行业发展的关键因素。

4.2 行业整合

行业竞争格局稳定，伊利、蒙牛为双寡头。
并购是行业整合的主要方式，如蒙牛收购雅士利。

4.3 估值分析

乳制品公司估值在30倍左右，较去年有所提升。
建议关注伊利股份和光明乳业，它们受益于净利率提升和国企改革。

五、国企改革对食品饮料行业的影响

5.1 改革背景

三中全会推动国企改革，食品饮料行业国企占比高，改革空间巨大。
国企改革有助于提升运营效率和盈利能力。

5.2 可关注企业

光明系（光明乳业、金枫酒业、上海梅林）作为地方国企，可能受益于改革。
古越龙山、恒顺醋业、泸州老窖等老字号企业也值得关注。

六、互联网正在改变食品饮料行业

6.1 互联网优势

互联网渠道费用低，便于数据收集和分析。
电商销售占比上升，提升企业运营效率和消费者体验。

6.2 互联网企业案例

三只松鼠：通过互联网思维打造品牌形象，提供超预期消费体验，好评率远高于同行。
本来生活网：借助微博营销与消费者互动，成功推广褚橙。
江小白：产品包装个性化，借助社交媒体进行精准营销。

七、白酒拐点未到，大众品存估值回调风险

7.1 风险因素

大众食品估值达到30倍，存在回调风险。
投资者对盈利预期较高，若业绩不达预期，将引发估值调整。
IPO开闸可能吸引资金流向新上市企业，导致估值回调。

7.2 估值对比

大众食品公司PE较高，而白酒和葡萄酒公司PE较低。
大众食品与白酒之间存在明显估值差异。

八、风险提示

食品安全问题：可能对行业造成冲击。
国企改革推进不达预期：可能影响企业盈利和行业格局。

九、重点推荐股票

代码	公司	收盘价（元）	区间涨跌幅	估值（PE）	估值（PB）
000895.SZ	双汇发展	46.30	66.41%	27.36	20.00
600073.SH	上海梅林	10.41	99.44%	63.48	33.06
600597.SH	光明乳业	23.47	162.63%	70.79	39.74
600887.SH	伊利股份	39.60	92.43%	27.57	24.19

十、图表目录

图表1：食品饮料行业走势（截至12月6日）
图表2：食品饮料各月超额收益（截至12月6日）
图表3：各板块一年内涨幅（截至12月6日）
图表4：各子板块一年内涨幅（截至12月6日）
图表5：各板块季度涨幅（截至12月6日）
图表6：白酒板块各月涨幅
图表7：白酒消费与人均用材消费关系
图表8：推算每瓶白酒的价格
图表9：我国中高端白酒价格体系
图表10：板块营业收入增长率不断下降
图表11：板块营业利润增长率不断下降
图表12：白酒产量月度变化（截至2013年10月份）
图表13：中高端白酒终端价格变化
图表14：白酒上市公司一致预期及估值情况
图表15：重组及实际控制人变更后双汇发展股权结构图
图表16：猪肉价格变化
图表17：肉制品公司一致预期及估值
图表18：双汇发展财务数据及估值
图表19：乳制品产量增速
图表20：我国乳制品市场空间
图表21：蒙牛乳业并购重组事件
图表22：原奶价格上涨明显
图表23：乳制品公司一致预期及估值
图表24：伊利股份财务数据与估值
图表25：光明乳业财务数据与估值
图表26：光明食品集团旗下食品饮料上市公司
图表27：传统销售层级
图表28：中国电子商务占社会零售品总额的比例
图表29：伊利股份盈利和估值双双提升
图表30：大众食品公司与白酒、葡萄酒公司估值比较
图表31：重点推荐股票一览
图表32：三只松鼠淘宝商铺截图
图表33：三只松鼠LOGO
图表34：三只松鼠写给快递员的话
图表35：三只松鼠提供的果壳袋和湿巾
图表36：三只松鼠提供的夹子
图表37：三只松鼠好评率远高于同行
图表38：本来生活网微博营销（与韩寒互动）
图表39：本来生活网微博营销（与雕爷互动）
图表40：江小白产品包装上的语录

十一、投资评级

公司评级：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上
- 推荐：预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15%
- 中性：预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%
- 卖出：预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上
行业评级：
- 看好：预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上
- 中性：预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平
- 看淡：预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上