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盈利盛夏之初，把握业绩弹性

核心内容概览

• 市场回顾：A股市场在4月呈现“V”型走势，白马股闪崩引发市场调整，但4月下旬因宏观流动性宽松而短暂回暖。
• 经济基本面：经济复苏仍在持续，但增速已见顶，预计二季度GDP增速为8%，下半年将因基数效应出现回落。
• 流动性环境：货币政策保持稳定，但信用紧缩仍在继续，社融增速拐点已出现，债券融资成本上升，贷款利率可能上行。
• 行业配置建议：关注盈利弹性大于估值弹性的行业，重点包括制造业、上游资源品、金融、线下服务消费及地产后周期板块。

主要观点与关键信息

一、市场回顾：V型走势

• 4月6日起，美年健康、华海药业、顺丰控股等行业龙头出现闪崩，带动市场整体下行。
• 4月15日-16日市场情绪回暖，指数反弹。
• 偏股型基金在4月初净赎回压力大，但4月下旬逐步恢复净申购。
• 公募基金发行份额在1月下旬开始下降，2、3月降幅显著，影响结构性行情持续性。
• 一季度茅指数成分股持股市值环比下降4.15%，反映市场对高估值的担忧。

二、经济基本面：顶部未至

• 高炉开工率、煤耗量等先行指标边际向好，显示经济复苏仍有延续性。
• 社会用电量、货运量持续上行，反映经济活力。
• PPI预计在二季度达到高点，可能超过6%。
• 外需边际拉动减弱，中国在美国进口金额中占比下降至13%。
• 消费增速与经济同步，下半年将随基数抬升而下行。

三、流动性：稳货币无疑，紧信用还在路上

• 货币政策保持稳定，宏观流动性未出现收紧。
• 信用收缩已开始，社融增速拐点出现，债券融资成本上行，贷款利率边际上行。
• 历史经验表明，信用收缩初期对股市影响有限，但后期可能带来较大压力。

四、行业配置：关注盈利弹性，兼顾性价比

• 制造业：新一轮景气上行，重点关注消费建材、太阳能、新能源汽车、电子、工业设备等。
• 上游资源品：PPI加速上行，电解铝、钢铁冶炼、煤炭等受益。
• 金融行业：银行、券商估值处于历史低位，盈利稳定，具备高性价比。
• 线下服务消费：景区、酒店、航空等受益于经济复苏与节假日需求。
• 地产后周期：家电、装饰材料、家具等受益于竣工回暖。

行业配置主线分析

主线一：制造业进入新一轮上行期

• 制造业景气周期约3年一轮回，当前处于上行阶段。
• 产能趋紧、设备更新与全球需求复苏是催化剂。
• 重点行业：消费建材、太阳能、新能源汽车、电子、工业设备。
• 消费建材：2021年为竣工大年，需求回暖，头部企业受益。
• 太阳能：全球“碳中和”推动装机需求，成本下降趋势明显。
• 新能源汽车：销量持续高增，产业链具备驱动力。
• 电子：半导体缺货，芯片价格攀升，设备及代工行业受益。

主线二：PPI加速上行，资源品普遍受益

• 3月PPI同比达4.4%，反映全球经济复苏与国内需求旺盛。
• “碳中和”政策推动能源结构转型，清洁能源与传统资源品均受益。
• 重点行业：电解铝、钢铁冶炼、煤炭、电力等。
• 煤炭：供需失衡，价格上行，库存持续下降。
• 钢铁：限产背景下，下游需求旺盛，盈利中枢提升。
• 铝：产能接近上限，需求持续走高，议价能力增强。

主线三：绩优低估值板块

• 金融行业：银行、券商估值处于历史低位，盈利稳定。
• 旅游、酒店、航空：五一假期需求旺盛，带动相关行业回暖。
• 地产后周期：竣工回暖推动家电、家具、装饰材料需求上升。
• 重点行业：家电、家具、装饰材料等，盈利高、估值低。

其他关键信息

• 政策环境：我国货币政策保持稳定，但紧信用仍在路上。
• 海外情况：美联储维持宽松，但多国央行已开始加息，显示全球通胀预期升温。
• 历史经验：信用收缩期间，盈利抬升行业与估值低位行业表现较好。
• 市场情绪：内外资出现分歧，北向资金流入电子、医药、计算机，流出食品饮料、汽车、交通运输。
• 估值与盈利：在信用收缩环境下，应优先关注盈利弹性大于估值弹性的板块。

总结

当前市场处于盈利盛夏之初，流动性趋于宽松，但信用紧缩仍在继续。经济基本面虽未见顶，但增速已出现回落迹象，需关注基数效应与外需边际变化。行业配置上，应优先选择制造业、资源品、金融及地产后周期等盈利弹性较大、估值相对较低的板块。长期来看，制造业景气周期、PPI上行、政策导向（如“碳中和”）将对相关行业形成支撑，而金融与地产后周期板块因估值安全边际较高，亦具备投资价值。