20210505-东兴证券-策略深度报告_盈利盛夏之初_把握业绩弹性_80页_3mb

盈利盛夏之初，把握业绩弹性

核心内容概览

• 市场回顾：2021年4月A股市场呈现“V”型走势，上半月因流动性担忧下跌，下半月因宏观流动性宽松而短暂回暖。
• 经济基本面：经济复苏尚未见顶，二季度GDP增速预计为8%，下半年将因基数效应而回落。
• 流动性环境：货币政策保持稳定，紧信用仍在继续，社融增速见顶，贷款利率预计上行。
• 行业配置：在信用收缩环境下，应关注盈利弹性大于估值弹性的板块，包括制造业、资源品和地产后周期行业。

主要观点

一、市场回顾：V型走势

• 4月6日以来，多个白马股出现闪崩，如顺丰控股、中国中免、康弘药业等，导致上证综指和上证50指数下跌。
• 4月下旬市场短暂回暖，主要得益于宏观流动性出现超预期宽松。
• 偏股型基金在4月初净赎回压力较大，但随着市场情绪回暖，逐步恢复净申购。

二、经济基本面：顶部未至

• 多个先行指标（如高炉开工率、煤耗量、社会用电量、货运量）显示经济复苏仍有延续性。
• 一季度经济数据强劲，但高基数效应基本消化，对市场提振有限。
• 下半年经济增速将因基数抬升而回落，但制造业投资可能成为主要拉动因素。

三、流动性：稳货币无疑，紧信用还在路上

• 央行及政策层面表态保持流动性合理充裕，货币政策调整谨慎。
• 信用收缩已显现，社融增速拐点出现，债券融资成本上行，贷款利率预计逐渐上行。
• 货币政策“不急转弯”是当前定调，但紧信用趋势仍在持续。

四、行业配置：关注盈利弹性，兼顾性价比

• 制造业：新一轮景气上行，重点关注消费建材、太阳能、新能源汽车、电子、工业设备。
• 资源品：PPI加速上行，碳中和政策推动上游资源品（如电解铝、钢铁、煤炭）受益。
• 金融：银行、券商估值处于历史低位，盈利稳健，安全边际高。
• 线下服务消费：五一假期出游、返乡需求旺盛，旅游、酒店、航空等板块有望受益。
• 地产后周期：房屋竣工加速，家电、家具、装饰材料等受益，估值与盈利滞后于竣工。

关键信息

1. 市场回顾

• 4月市场走势呈“V”字型，主要由流动性预期变化引起。
• 北向资金与ETF资金流向出现分歧，显示内外资对市场判断不同。

2. 经济基本面

• 2021年一季度经济数据强劲，但高基数效应已基本消化。
• 下半年经济增速将随基数抬升而回落，制造业投资可能成为主要驱动力。

3. 流动性环境

• 货币政策保持稳定，但信用收缩趋势仍在继续。
• 3月社融增速见顶，信贷和债券融资成本上升，紧信用延续。

4. 行业配置建议

• 制造业：景气周期重启，关注消费建材、太阳能、新能源汽车、电子、工业设备。
• 资源品：受益于PPI上行及碳中和政策，关注电解铝、钢铁、煤炭。
• 金融：银行和券商估值处于低位，盈利稳健。
• 线下服务消费：五一假期需求旺盛，旅游、酒店、航空表现较好。
• 地产后周期：房屋竣工加速，家电、家具、装饰材料受益，估值与盈利滞后于竣工。

附：关键数据与趋势

结论

当前市场处于盈利复苏阶段，需关注盈利弹性大于估值弹性的行业。制造业、资源品、金融和地产后周期行业具备较好投资机会，尤其是估值较低、盈利稳定的板块。政策层面保持稳货币、紧信用基调，市场需等待基本面与政策面的进一步确认。