食品饮料行业板块年报季报总结：白酒啤酒弹性优异，食品分化加剧-20210505-安信证券-22页_1mb

板块年报季报总结：白酒啤酒弹性优异，食品分化加剧

核心内容概览

2020年食品饮料板块实现收入7,797亿元，归母净利润1,383亿元，分别同比增长11.44%和17.53%。2021Q1板块营收和归母净利润增速分别为26.03%和28.35%，但由于相对高基数，业绩弹性不及其他板块。白酒和啤酒在Q1表现尤为突出，而食品板块则呈现分化趋势。

主要观点

白酒板块

• 高端酒需求强劲，行稳致远：茅台、五粮液、泸州老窖在Q1实现开门红，其中茅台和五粮液营收增速超过20%，茅台直销比例持续攀升。
• 次高端迎来高景气：山西汾酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业等次高端品牌Q1收入和利润增速显著，其中山西汾酒、酒鬼酒增速超过80%。
• 地产酒逐步恢复：古井贡酒、今世缘收入恢复至2019年同期水平，洋河股份调整效果显著，预计Q2将继续改善。

啤酒板块

• 结构升级加速推进：青啤销量恢复至2014年以来最高水平，重啤重组后首季增长优秀，吨价持续提升。
• 盈利能力提升：2021Q1啤酒板块毛利率同比提升7.03个百分点，净利润增速达303%。

乳制品板块

• 龙头伊利业绩超预期：Q1收入增长33.62%，净利润增长178.38%。奶酪棒维持高增长，预计后期利润弹性显现。
• 行业毛利率下滑：主要因原奶成本上涨及会计政策调整，但毛销差扩大表明竞争格局改善。

食品板块

• 卤制品、奶酪、速冻食品高成长：绝味食品Q1收入增长70.17%，妙可蓝多奶酪收入同比增长157%，安井食品表现优异。
• 食品分化加剧：部分细分行业如饮料小食品收入增速低于预期，而肉制品行业费用增加抵消成本下行，导致吨利略降。

关键信息

• 白酒：高端酒供不应求，次高端酒迎来高景气，预计2021年继续增长，中报行情预期乐观。
• 啤酒：销量恢复，吨价提升，结构升级，盈利能力增强。
• 乳制品：伊利业绩超预期，奶酪棒持续放量，行业毛利率承压但毛销差改善。
• 食品：卤味、奶酪、速冻食品成长性好，部分品类如饮料小食品表现不佳。

投资建议

• 白酒：重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、水井坊、酒鬼酒、ST舍得。
• 食品：推荐绝味食品、妙可蓝多、安井食品，其次为三全食品、洽洽食品、安琪酵母、双汇发展、伊利股份、光明乳业。
• 投资评级：白酒板块为“买入-A”，食品板块为“买入-A”或“买入-B”。

风险提示

• 季度业绩波动较大；
• Q1高增长可能使全年预期过高；
• 高估值水平下存在估值分歧。

表格概览

图表概览

• 图1-4：展示2020年和2021Q1食品饮料板块收入及利润增速。
• 图5：社会消费品零售总额2020年1-3月下滑19.64%。
• 图7-10：白酒板块收入及利润增速对比，显示高端与次高端酒企表现突出。
• 图11-12：啤酒板块收入及利润增速，显示结构优化和盈利能力提升。
• 图13-14：乳制品板块收入及利润增速，伊利表现亮眼。
• 图19-22：肉制品行业收入、利润、毛利率及费用率走势。
• 图23-26：调味品板块收入及利润增速，复合调味品增长迅速。