深度报告-20210505-中泰证券-食品饮料行业_白酒行业2020年年报_2021年一季报总结_年报有韧性_季报看弹性_18页_1mb

食品饮料行业白酒板块2020年年报与2021年一季报总结

核心内容概览

2020年白酒行业在疫情影响下仍保持增长，全年营收和净利润增速分别为6.4%和12.0%，展现出行业韧性。2021年一季度板块增长弹性显著，营收和净利润增速分别为22.5%和17.9%，进一步验证行业景气度回暖。整体来看，高端酒企表现稳健，次高端酒企则因消费场景复苏及渠道补库存而加速回暖。

主要观点

• 行业表现：2020年白酒行业全年增速转正，行业份额进一步向头部品牌集中，表明品牌集中趋势加速。
• 高端酒表现：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企全年稳健增长，其中茅台、五粮液的批价坚挺，带动业绩增长。
• 次高端酒表现：2020年下半年次高端酒企在消费场景复苏和渠道补库存驱动下业绩显著改善，2021年一季度次高端酒企展现高弹性，业绩增幅明显。
• 增长驱动：高价位产品是2020年酒企业绩增长的主要驱动力，2021年一季度则呈现高、中档产品双轮驱动。
• 盈利能力：2020年白酒板块毛利率微升，费用率下降，盈利能力提升；2021年一季度毛利率继续上行，但因缴税增加，净利率有所下滑。
• 回款表现：2020年上半年受控货影响，回款表现不佳，但下半年显著回暖，Q3和Q4经营净现金流同比大幅增长。2021年一季度回款表现优于实际业绩。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：90家
• 行业总市值：2454678.05百万元
• 行业流通市值：2238277.27百万元

重点公司基本状况

年报总结

• 业绩表现：全年逐季向好，高价位产品是主要增长驱动。2020年白酒上市公司总收入2620亿元，同比增长6.35%，净利润921亿元，同比增长11.95%。
• 分季度数据：20Q1-Q4板块收入和净利润增速逐季提升，Q4收入增速略微放缓与春节延后有关。
• 分价格带：一线名酒表现稳健，二三线酒企景气度显著回暖。高端酒企如茅台、五粮液、泸州老窖实现稳定增长，次高端酒企如汾酒、洋河、今世缘等业绩快速改善。
• 增长驱动力：高价位产品表现优异，疫情对中低端消费场景冲击显著，推动消费升级。
• 盈利能力：毛利率微升，费用率下降，盈利能力进一步提升。茅台、五粮液、泸州老窖等酒企毛利率和净利率均有提升。
• 回款指标：上半年受控货影响，预收款同比下降6.39%，但下半年回暖显著，Q3和Q4经营净现金流同比分别增长31%和43%。

一季报总结

• 业绩表现：2021年一季度白酒上市公司实现收入952亿元，同比增长22.5%，净利润356亿元，同比增长17.9%。剔除茅台，营收和净利润增速分别为28.2%和26.5%。
• 分价格带：一线名酒保持稳健增长，次高端酒企展现高弹性。茅台、五粮液、泸州老窖净利润增速分别为6.6%、21.0%、26.9%。
• 增长驱动：高、中档产品双轮驱动业绩增长。高端产品如青花、国缘仍是增长主力，中档产品如老窖、水井、酒鬼等增速显著。
• 盈利能力：毛利率提升，费用率下降，但因缴税增加，净利率有所下滑。茅台、老窖、洋河等酒企净利率下降。
• 回款指标：2021年一季度预收款同比增长9.43%，渠道打款积极，验证春节旺季强劲回款势头。

投资建议

• 重点推荐：高端酒企业（茅台、五粮液、泸州老窖）因其业绩确定性强，表现稳健。
• 关注次高端：汾酒、洋河、古井、今世缘等次高端酒企在行业回暖下具备更高弹性，有望享受行业红利。
• 风险提示：中高端酒动销不及预期、三公消费限制持续加大、食品安全事件风险。

图表目录

• 图表1：2020年受疫情影响白酒板块营收和净利润增速放缓
• 图表2：20Q1-Q4白酒板块业绩基本呈现逐季提速态势
• 图表3：20Q1-Q4酒企业绩逐季回暖
• 图表4：2020年酒企业绩分化加剧、一线仍最稳健
• 图表5：2020年各家酒企高档产品增速明显高于整体增速
• 图表6：2020年白酒板块盈利能力进一步提升
• 图表7：2020年白酒板块费用率明显下降
• 图表8：2020年酒企盈利水平大多有所提升
• 图表9：2020年白酒板块预收款同比下降6.39%
• 图表10：2020年白酒板块经营活动现金流净额同比下降2.75%
• 图表11：21Q1白酒板块营收和净利润增速大幅回升
• 图表12：21Q1一线稳健、二三线酒企业绩弹性更大
• 图表13：酒企21Q1相比19Q1收入增幅排序
• 图表14：酒企21Q1相比19Q1净利润增幅排序
• 图表15：21Q1各家酒企高、中档产品双轮驱动
• 图表16：21Q1白酒板块盈利能力受税金影响下降
• 图表17：21Q1白酒板块费用率继续下降
• 图表18：21Q1酒企盈利水平有所分化
• 图表19：21Q1白酒板块预收款同比增长9.43%
• 图表20：21Q1白酒板块经营活动现金流净额同比大幅增长
• 图表21：重点公司盈利预测表