20181025-财通证券-丽珠集团-000513.SZ-业绩符合预期_单抗+微球研发管线重点推进_3页_661kb

丽珠集团 (000513) 投资评级总结

核心内容

丽珠集团（000513）发布2018年三季报，整体业绩基本符合预期。公司前三季度实现营收68.41亿元，同比增长4.90%；归母净利润9.40亿元，同比下降77.86%；扣非后归母净利润7.96亿元，同比增长17.15%。2018年第三季度营收22.77亿元，同比增长1.32%；归母净利润3.07亿元，同比下降91.80%；扣非后归母净利润2.24亿元，同比增长0.27%。

主要观点

产品结构持续优化

公司产品线丰富，涉及多个领域，产品结构合理并持续优化。主要产品线表现如下：

• 西药制剂：收入33.56亿元，同比增长15.05%，其中消化道领域产品收入9.62亿元，同比增长28.70%；心脑血管领域产品收入1.93亿元，同比增长26.64%；抗微生物药物收入4.15亿元，同比增长18.17%；促性激素产品收入12.50亿元，同比增长17.62%。
• 原料药及中间体：收入17.41亿元，同比增长15.37%。
• 中药制剂：收入12.28亿元，同比下降24.16%。
• 体外诊断业务：收入4.86亿元，同比增长9.85%。

尽管参芪扶正和鼠神经生长因子收入下滑，但其他制剂产品和原料药的快速放量为公司业绩提供了支撑。

研发投入加大，研发管线重点推进

2018年前三季度研发投入达3.50亿元，同比增长23.69%，占营收比例5.12%。公司在生物药领域有13项在研项目，其中多个临床进展顺利，包括TNF-α单抗II期临床、rhCGIII期临床等。长效微球领域有8项临床前研究项目，1项已获临床批件。

研发管线的持续推进将丰富公司产品线，与精准医疗业务形成协同效应，未来有望成为新的利润增长点。

关键信息

财务数据摘要

盈利预测与投资建议

• 投资评级：增持（维持）
• 预测EPS：1.56/1.83/2.17元
• 预测PE：17/15/12倍
• 业绩增长驱动：产品结构优化、二线及原料药放量、研发投入增长

风险提示

• 新产品研发与获批低于预期
• 老产品销售不达预期

结构与增长分析

营收与利润增长

• 营业收入增长率：15.6%（2016A）→ 11.5%（2017A）→ 10.0%（2018E）→ 15.0%（2019E）→ 15.0%（2020E）
• 净利润增长率：26.0%（2016A）→ 464.6%（2017A）→ -74.7%（2018E）→ 17.4%（2019E）→ 18.2%（2020E）

利润率与运营效率

• 毛利率：稳定在63.9%左右
• 营业利润率：11.5%（2016A）→ 66.3%（2017A）→ 14.0%（2018E）→ 14.3%（2019E）→ 14.5%（2020E）
• 净利润率：10.3%（2016A）→ 51.9%（2017A）→ 12.0%（2018E）→ 12.2%（2019E）→ 12.6%（2020E）
• 流动资产周转天数：225（2016A）→ 365（2017A）→ 448（2018E）→ 444（2019E）→ 444（2020E）

偿债能力

• 资产负债率：32.5%（2016A）→ 29.3%（2017A）→ 24.8%（2018E）→ 30.0%（2019E）→ 28.4%（2020E）
• 流动比率：1.80（2016A）→ 2.57（2017A）→ 3.04（2018E）→ 2.88（2019E）→ 3.10（2020E）
• 速动比率：1.47（2016A）→ 2.32（2017A）→ 2.70（2018E）→ 2.59（2019E）→ 2.75（2020E）

投资回报率

• ROE：12.1%（2016A）→ 41.1%（2017A）→ 9.5%（2018E）→ 10.3%（2019E）→ 11.2%（2020E）
• ROA：7.9%（2016A）→ 28.2%（2017A）→ 7.2%（2018E）→ 7.3%（2019E）→ 8.1%（2020E）
• ROIC：17.1%（2016A）→ 97.5%（2017A）→ 31.9%（2018E）→ 29.0%（2019E）→ 42.7%（2020E）

联系信息

• 分析师：张文录
• 证书编号：S0160517100001
• 邮箱：zhangwenlu@ctsec.com
• 联系人：黄兵
• 邮箱：huangb@ctsec.com

公司评级

• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。

行业评级

• 增持：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。

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