20181027-招商证券-丽珠集团-000513.SZ-参芪和鼠神经收入增速环比有所改善_4页_586kb

报告摘要

丽珠集团（000513.SZ）在2018年第三季度面临收入和净利润的短期下滑，但公司仍维持“强烈推荐-A”的投资评级。主要原因是18Q3利息收入减少及中药制剂收入下滑影响了整体业绩表现。尽管如此，公司对未来的增长潜力保持乐观，特别是其单抗+微球平台和在研产品储备。

短期业绩承压：2018年三季报显示，公司收入、归母净利润同比分别增长 $+1.32%$ 和 $-91.80%$，但扣非归母净利润同比增长 $+0.27%$。全年业绩预告显示归母净利润同比下降 $-74.54%$ 至 $-71.76%$，但扣非归母净利润预计同比增长 $+15%$ 至 $+30%$。
业务结构优化：公司西药制剂、原料药和诊断试剂业务收入增速保持稳定，而中药制剂收入下滑导致整体毛利率下降 $2.53%$。预计原料药和诊断试剂业务后续将有所改善。
研发进展顺利：2018年1-3季度研发费用同比增长 $+23.67%$，显示公司持续加大研发投入，为未来业绩增长奠定基础。
估值与盈利预测：当前市值对应2018年PE估值约18X，预计2018-2020年归母净利润增速分别为 $-74%$、$+9%$、$+14%$，EPS分别为1.61元、1.75元、2.00元。
财务稳健：公司资产负债率持续下降，从2016年的32.5%降至2018年的28.3%，流动比率和速动比率均保持健康水平，显示良好的偿债能力。
现金流表现：2018年经营活动现金流同比下降 $-32.47%$，主要因汇缴卖地所得税所致，但整体仍保持正向现金流。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	7652	8531	9156	10201	11527
营业利润（百万元）	876	5341	1315	1511	1734
净利润（百万元）	784	4429	1159	1261	1438
每股收益（元）	1.84	8.01	1.61	1.75	2.00
PE	15.6	3.6	17.8	16.4	14.3
PB	1.9	1.5	1.8	1.6	1.5

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	64.1%	63.9%	62.2%	61.8%	61.9%
净利率	10.3%	51.9%	12.7%	12.4%	12.5%
ROE	12.1%	41.1%	9.9%	10.0%	10.5%
ROIC	10.2%	6.3%	7.6%	8.1%	8.6%
资产负债率	32.5%	29.3%	28.3%	27.4%	26.5%

短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数 $20%$ 以上
- 审慎推荐：股价涨幅超基准指数 $5 - 20%$ 之间
- 中性：股价变动幅度介于 $\pm 5%$ 之间
- 回避：股价表现弱于基准指数 $5%$ 以上
长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平