20181026-联讯证券-丽珠集团-000513.SZ-_联讯医药公司点评_参芪扶正和鼠神经生长因子政策消极影响边际减弱_二线品种崛起助力明年增速回升_5页_933kb

丽珠集团（000513）点评总结

核心内容概述

本报告为联讯证券对丽珠集团2018年三季度业绩的点评，认为尽管公司受中药注射剂和辅助用药限用政策影响，业绩承压，但政策消极影响边际减弱，二线品种快速崛起，公司未来增长潜力值得期待。分析师李志新维持“买入”评级，并给出2018-2020年的盈利预测。

主要观点

政策影响边际减弱

• 业绩表现：2018年前三季度，公司营业收入为68.41亿元，同比增长4.90%；归属于母公司所有者的净利润为9.40亿元，同比下降77.86%；扣非归母净利润为7.96亿元，同比增长17.15%。
• 政策拖累：参芪扶正注射液和鼠神经生长因子受政策影响，营收分别同比下降36.18%和16.04%，成为业绩下滑的主要原因。
• 趋势改善：从单季度来看，参芪和鼠神经生长因子销售情况已基本稳定，未出现继续恶化，18Q3环比有所上升；二者在公司营收中的占比也从24.5%下降至17.3%，政策影响逐渐减弱。

二线品种崛起带动增长

• 消化道产品线：实现收入9.62亿元，同比增长28.70%，其中艾普拉唑因新进医保目录及独家注射剂获批，保持35%左右的高增速；雷贝拉唑增速47.48%，延续去年和今年上半年的强劲表现。
• 微球产品：注射用醋酸亮丙瑞林微球作为公司微球平台首个上市品种，前三季度营收4.6亿元，同比增长35.38%；其中标价格比进口产品低28%，具备进口替代潜力，预计未来两年仍保持30%左右增长。
• 伏立康唑：实现销售收入1.92亿元，同比增长22.85%，延续去年较快增速。

关键信息

盈利预测

财务状况

• 现金流：经营活动现金流保持增长，预计2018-2020年分别为1589.4/1631.2/1815.0百万元。
• 资产结构：货币资金持续增加，2018-2020年分别为7847.2/9465.4/11274.7百万元。
• 负债情况：负债合计从2017年的4664.1百万元下降至2020年的4564.2百万元，资产负债率维持在22%左右。
• 估值指标：P/E（市盈率）从17.1倍逐步下降至13.4倍，P/B（市净率）从1.9倍下降至1.4倍，EV/EBITDA从17.10倍下降至9.54倍，显示公司估值逐渐合理偏低。

风险提示

• 政策风险：中药注射剂政策持续收紧可能影响参芪扶正注射液销售。
• 市场风险：药品降价超预期可能对利润造成压力。
• 研发风险：研发进度不及预期可能影响未来产品管线的拓展。

评级与结论

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 预期展望：分析师认为，随着政策影响边际减弱，二线品种持续发力，公司营收有望从明年开始重回两位数增长。

附注

• 分析师简介：李志新，中国科学院生物化学与分子生物学博士，联讯证券医药行业分析师。
• 联系方式：北京周之音、上海徐佳琳，提供进一步咨询。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。