20180625-西南证券-丽珠集团-000513.SZ-云峰基金增资丽珠单抗_产业化步伐有望加快_4页_1mb

丽珠集团（000513）动态跟踪报告总结

核心内容

2018年6月25日发布的证券研究报告指出，丽珠集团通过旗下子公司丽珠单抗获得云峰基金的增资，标志着公司在精准医疗领域布局进一步深化。此次增资完成后，丽珠集团持有55.14%的普通股，健康元持有35.75%，云峰基金持有9.12%的A轮优先股。增资整体估值为5.5亿美元，约合35亿元人民币，预计未来将有管理层激励计划，进一步提升融资估值。

主要观点

• 增资推动产业化发展：云峰基金的入股为丽珠单抗提供资本支持和产业资源，有望加速其单抗药物的产业化进程。
• 精准医疗布局：公司已构建“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗产业链，涵盖IVD产品、分子诊断、化学发光、高端液体活检设备及试剂、第三方实验室服务等，未来将受益于国家创新战略。
• 产品管线丰富：丽珠单抗共有12个项目在研，其中PD1、CD20、HER2、TNFa和rhCG分别处于临床I-III期，rhCG预计于2018年下半年申报NDA。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.60元、1.90元和2.26元，对应PE分别为30倍、25倍和21倍，显示公司估值有望随着业绩增长同步提升。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为新医保政策和重磅产品获批将推动业绩提升，同时新产品研发和精准医疗布局将支撑估值提升。

关键信息

股权结构优化

• 丽珠集团持股比例提升至55.14%，健康元持股35.75%，云峰基金持股9.12%（A轮优先股）。
• 此次增资未包含管理层持股，预计未来将有激励计划，进一步增强公司控制力和融资能力。

精准医疗布局

• 丽珠试剂：专注IVD产品，加快分子诊断和化学发光研发。
• 丽珠单抗：12个项目在研，部分进入临床III期，rhCG预计2018年下半年申报NDA。
• 丽珠圣美：提供高端液体活检检测设备及试剂。
• 丽珠基因：提供第三方实验室服务，推动精准诊断落地。

财务预测

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	8530.97	9349.47	10725.99	12288.61
净利润(百万元)	4487.70	1204.56	1427.39	1690.04
每股收益EPS(元)	6.16	1.60	1.90	2.26
PE	7.68	29.55	24.87	20.96
PB	3.03	3.02	2.75	2.48
PS	3.99	3.64	3.17	2.77
EV/EBITDA	3.04	14.97	12.24	9.86

风险提示

• 原料药业务不及预期的风险。
• 新产品获批进度或低于预期的风险。
• 参芪扶正注射液和鼠神经生长因子受控费降价或超预期的风险。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

公司评级依据

• 盈利预测：2018年EPS为1.60元，PE为30倍；2019年EPS为1.90元，PE为25倍；2020年EPS为2.26元，PE为21倍。
• 估值提升预期：随着新产品获批和精准医疗布局的推进，公司估值有望逐步提升。
• 行业前景：精准医疗作为未来医学发展方向，受益于国家鼓励创新的政策，具备长期增长潜力。

财务分析指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	63.86%	61.69%	61.96%	62.22%
三费率	48.77%	44.22%	44.03%	43.81%
净利率	52.60%	12.88%	13.31%	13.75%
ROE	39.95%	10.68%	11.51%	12.32%
ROA	28.23%	7.50%	7.96%	8.44%
ROIC	94.59%	22.57%	28.74%	39.09%
资产负债率	29.34%	29.79%	30.85%	31.54%

总股本与市值信息

指标	数值（亿元）
总股本	7.19
流通A股	4.58
总市值	340.33
每股净资产	20.03

结论

丽珠集团通过增资丽珠单抗，进一步强化其在精准医疗领域的布局，推动单抗药物产业化进程。随着新产品的获批及研发推进，公司盈利能力和估值有望持续提升，因此维持“买入”评级。然而，需关注原料药业务表现、新产品审批进度及政策变动等潜在风险。