20210801-浙商证券-紫光股份-000938.SZ-紫光股份点评报告_自研NP芯片开启量产_智能网络引擎升级_4页_391kb

紫光股份（000938）总结

核心内容

紫光股份（000938）旗下新华三集团于2021年7月30日宣布其自主研发的高端可编程网络处理器芯片“智擎660”正式启动量产。这是新华三集团在自研芯片领域的重要进展，标志着其在高端路由器芯片设计和制造方面实现了关键突破。

主要观点

• 自研芯片进展迅速：新华三半导体成立于2019年5月，专注于通信领域芯片设计。2020年智擎660正式投片，2021年成为其自研芯片的商用元年，体现了公司在芯片研发和商业化方面的快速推进能力。
• 智擎660技术优势：智擎660采用16nm工艺，集成256个专用处理器，具备高性能转发和灵活可编程能力，可广泛应用于路由、交换、防火墙、负载均衡、网络优化、SDN、NFV等设备。
• 提升市场地位：自研NP芯片有助于新华三在高端路由器市场实现产品差异化，降低芯片采购成本，增强产品综合竞争力，提升在中国高端路由器市场的市占率。
• 行业竞争激烈：华为、中兴、思科、Juniper等国际巨头均已实现核心芯片自研，新华三通过智擎系列芯片的推出，有望进一步提升其全球影响力。
• 未来产品规划：2022年新华三计划推出智擎800系列，将采用7nm制程，处理核心数量达500多个，性能处于世界领先水平。

关键信息

投资要点

• 自研芯片量产：智擎660芯片的量产标志着新华三在自研芯片领域的商业化落地。
• 技术领先性：智擎系列芯片在性能、可扩展性和易用性方面具备显著优势，适用于多种网络设备。
• 市场格局：全球路由器市场中，思科、华为、Juniper合计市场份额超过80%，其中华为市场份额最高，达79%，新华三和中兴通讯分别约为6%和5%。
• 盈利能力提升：自研芯片有助于降低外采芯片占比，从而提升产品毛利率和综合竞争力。
• 估值与评级：给予公司2021年45倍PE估值，预计2021-2023年归母净利润分别为23.65亿元、28.62亿元、34.56亿元，目标市值为1064亿元，对应目标价37.2元/股，给予“买入”评级。

财务摘要

财务预测（三大报表）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

风险提示

1. 疫情对下游企业IT支出的影响；
2. 市场竞争加剧的风险；
3. 运营商业务不及预期的风险；
4. 海外业务受疫情影响的不确定性；
5. 紫光集团债务问题解决进展不及预期的风险。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期6个月内证券相对于沪深300指数涨幅超过20%）。
• 行业评级：看好（行业指数涨幅超过10%）。

公司简介

紫光股份是一家ICT领域的龙头企业，业务涵盖CT、IT、网络安全、行业软件及代理分销等多个板块。CT业务包括交换机、路由器、WLAN、网络芯片等；IT业务涵盖服务器、云基础设施、云服务等；网络安全业务包括防火墙、入侵防御系统、数据安全等；行业软件业务包括软件开发与系统集成服务；代理分销业务涉及分销代理产品。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。